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其中Q4扣非歸母凈利同比約42.6%。此外，歐派2017 年擬派發(fā)股息1元/股，派息率達(dá)32.3%，股息率約0.75%。公司2017 全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，Q4 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，展現(xiàn)抗地產(chǎn)周期的龍頭風(fēng)范。
    【點(diǎn)評(píng)】（詳見正文）
    1）2017公司營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推行。收入端，①櫥柜營(yíng)收同比22.5%，歐派櫥柜產(chǎn)品深度改善，歐鉑麗覆蓋差異化群體，接單額同比85%。②衣柜營(yíng)收同比63.0%，全屋套餐促進(jìn)一站式采購(gòu)，實(shí)現(xiàn)渠道和同店增長(zhǎng)。③新興渠道快速拓展。電商業(yè)績(jī)同比超95%，大宗收入增68.5%，以適應(yīng)精裝房需求。④多品類擴(kuò)大收入來源。衛(wèi)浴/木門同比25.5%/54.2%；大家居合同業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)34%（H2 增43.8%），提升公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
    2）2017公司控費(fèi)成效初顯，Q4 利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。利潤(rùn)端，①毛利率下降1.9%，因優(yōu)惠促銷單價(jià)受制，疊加原材料價(jià)格上漲。 ②費(fèi)用端改善，凈利率基本持平。管理費(fèi)用率基本持平（含股權(quán)激勵(lì)費(fèi)0.3 億元）；銷售費(fèi)用率全年下降1.7%，Q4 下降3.6%，主要系公司下半年有效控費(fèi)，因而Q4 凈利增長(zhǎng)超預(yù)期。
    3）未來櫥柜/衣柜增速有望維持，信息化/大家居帶來發(fā)展動(dòng)力。①短期，公司深化櫥柜+戰(zhàn)略，持續(xù)發(fā)力歐鉑麗；拓展全屋定制；維護(hù)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)渠道擴(kuò)張。②中長(zhǎng)期，公司探索大家居戰(zhàn)略，加速信息化步伐，推動(dòng)大宗發(fā)展，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們持續(xù)看好公司的內(nèi)生增長(zhǎng)能力和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為4.05/5.20/6.52 元，同比增速為31.2%/28.2%/25.5%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售低迷，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大家居不及預(yù)期