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通信部件收入同比持平，主要由光纖陶瓷插芯和陶瓷背板構(gòu)成，插芯由于主動(dòng)降價(jià)導(dǎo)致收入端下滑明顯，陶瓷背板業(yè)務(wù)大幅成長，收入貢獻(xiàn)超過5 億。通信部件毛利率提升1.74 個(gè)百分點(diǎn)至54.16%，顯示出陶瓷背板較強(qiáng)的盈利能力。半導(dǎo)體部件、電子元件材料和電子元件均實(shí)現(xiàn)大幅成長，主要分別來自于陶瓷封裝基座、陶瓷基片和MLCC 的拉動(dòng)，增長幅度均在30-50%。公司增長動(dòng)力已由光纖陶瓷插芯切換為在5G、物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代有著廣闊空間的陶瓷背板、陶瓷封裝基座、MLCC 等。
    新客戶導(dǎo)入并實(shí)現(xiàn)放量銷售，手機(jī)陶瓷背板推動(dòng)業(yè)績高成長。除了小米以外，OPPO 成為第二家采用陶瓷背板的主流品牌，目前兩款采用陶瓷背板的機(jī)型OPPO R15 夢境版和小米mix2s 銷售情況在同類手機(jī)中表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)2018 年陶瓷背板手機(jī)總體出貨量可達(dá)500 萬臺以上，2017 年約為200萬，三環(huán)均為主力供應(yīng)商。我們認(rèn)為陶瓷背板能夠?yàn)楦唠A旗艦級帶來差異化的賣點(diǎn)，伴隨著量產(chǎn)規(guī)模提升、成本降低和多彩化等工藝的成熟，未來陶瓷背板的滲透率仍有較大的提升空間。
    長期成長邏輯明確，看好公司陶瓷材料平臺價(jià)值。公司現(xiàn)有產(chǎn)品如陶瓷背板、陶瓷封裝基座、基片、MLCC、點(diǎn)膠閥等持續(xù)高速成長，新產(chǎn)品電子漿料等有望陸續(xù)形成新增長點(diǎn)，公司于陶瓷材料領(lǐng)域擁有深厚壁壘，成長路徑明確，產(chǎn)品拓展能力強(qiáng)，成長空間廣闊，長線看好公司價(jià)值。
    看好三環(huán)集團(tuán)今年業(yè)務(wù)全面向好，維持“審慎增持”。調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-20 年利潤為15.9 億、22.2、28.4 億，對應(yīng)目前（2018/4/19）股價(jià)估值為25、18、14xPE，，維持“審慎增持”評級，繼續(xù)推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：陶瓷背板客戶銷售不及預(yù)期、光纖陶瓷插芯需求不及預(yù)期