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分產(chǎn)品看，公司烘焙與發(fā)酵面食、保健品、酵母抽提物分別同比增18%、50%和20%，保持了較快增長(zhǎng)速度。分區(qū)域看，公司國(guó)內(nèi)收入延續(xù)近幾年高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，收入增速達(dá)19%，預(yù)計(jì)未來(lái)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。國(guó)外收入因人民幣升值短期受影響，收入與去年持平，但人民幣升值已接近高峰，預(yù)計(jì)全年收入增速有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)指引目標(biāo)。
    2.毛利率持續(xù)提升疊加所得稅率下降，凈利率持續(xù)提升
    公司18Q1毛利率為36.7%（+1.6pct）；銷售費(fèi)用率為9.4%（-1.6pct），主要系削減了渠道費(fèi)用；管理費(fèi)用率為6.35%（+0.5pct），保持了平穩(wěn)水平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.45%（+1.2pct），主要系轉(zhuǎn)固后資本化利息減少，以及人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加所致；所得稅率為5.6%（-2.6pct），主要系公司依靠自身全球化優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行了稅收的合理規(guī)避。毛利率的提升疊加所得稅率的下降導(dǎo)致公司凈利率水平提升1.5pct，達(dá)17.4%。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增22.3%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比減973%，主要系公司集中采購(gòu)糖蜜和預(yù)付款增加所致。
    3.圍繞酵母多業(yè)務(wù)發(fā)展，全球化布局實(shí)現(xiàn)協(xié)同
    公司基本面扎實(shí)，業(yè)績(jī)具備持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的條件，酵母主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的前提下，下游衍生品料將成為未來(lái)公司業(yè)績(jī)的一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)：1）以酵母為主體進(jìn)行產(chǎn)品組合發(fā)展，進(jìn)行產(chǎn)品附加值的深入開(kāi)發(fā)，有望充分發(fā)揮公司在酵母領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，資源得以充分利用，提升競(jìng)爭(zhēng)力；2）YE具有調(diào)味提鮮的特點(diǎn)，未來(lái)有望持續(xù)替代味精，具備廣闊的市場(chǎng)空間；3）保健品、微生物營(yíng)養(yǎng)、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)等下游衍生品領(lǐng)域基數(shù)低，發(fā)展空間足，未來(lái)有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)；4）公司在酵母領(lǐng)域具備絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，呈供不應(yīng)求狀態(tài)，未來(lái)或?qū)⑼ㄟ^(guò)產(chǎn)能的逐步改善保證業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司會(huì)充分利用自身全球化布局的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行資源的充分利用，合理避稅，實(shí)現(xiàn)協(xié)同。
    4.投資建議
    公司堅(jiān)持以酵母為主體進(jìn)行產(chǎn)品組合發(fā)展，多業(yè)務(wù)深度布局，未來(lái)在酵母主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上下游衍生品業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)力。我們維持公司18-20年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)：11.0/13.9/16.6億元，對(duì)應(yīng)PE為25/20/17倍，參考可比公司估值，給予18年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40元，維持"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示
    匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。