>> 東興證券-泰格醫(yī)藥（300347）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，臨床CRO龍頭騰飛在即-180420
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2018/4/20 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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觀點(diǎn)：
1、收入利潤(rùn)均呈逐季加速趨勢(shì)，Q4單季業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼
公司2017全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.87億元，同比增長(zhǎng)43.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同比增長(zhǎng)114.01%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
分季度來(lái)看：
2017Q1-Q4單季度收入端增速分別為29.45%、33.16%、52.20%、57.52%，呈現(xiàn)逐季加速趨勢(shì)，Q4單季收入增速超過(guò)57%，表現(xiàn)亮眼。主要驅(qū)動(dòng)因素為公司I-IV期臨床、注冊(cè)業(yè)務(wù)受臨床自查核查影響逐步減弱，毛利率迅速提升，同時(shí)BE業(yè)務(wù)受益于仿制藥一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)，增長(zhǎng)迅猛。
2017Q1-Q4單季度利潤(rùn)端增速分別為7.89%、100.96%、275.21%、145.59%，整體呈現(xiàn)逐季加速趨勢(shì)，Q4單季利潤(rùn)增速低于Q3主要因?yàn)?016年Q4非經(jīng)常損益占比較多，以扣非后歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，2017Q4單季同比增長(zhǎng)1086.60%，Q4依然表現(xiàn)亮眼。
分業(yè)務(wù)拆分來(lái)看：
1）臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)增速較快，2017全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.20億元，同比增長(zhǎng)73.71%，毛利率39.14%，較上年同期上升13.96個(gè)百分點(diǎn)，BE業(yè)務(wù)與I-IV期臨床、注冊(cè)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)也是公司2017年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。
細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看：
BE業(yè)務(wù)：2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.81億元，同比增長(zhǎng)190.79%，其超高速的增長(zhǎng)受益于仿制藥一致性評(píng)價(jià)的迅速推進(jìn)，公司BE訂單量不斷增加；
I-IV期臨床、注冊(cè)業(yè)務(wù)：2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.39億元，同比增長(zhǎng)55.37%，其高速增長(zhǎng)源于報(bào)告期內(nèi)公司充分考慮臨床試驗(yàn)自查核查要求，合理增加該類(lèi)業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)以及對(duì)子公司DreamCIS采取成本管控的多種措施，使得該部分業(yè)務(wù)毛利率大幅回升。
2）臨床研究相關(guān)咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，2017全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.26億元，同比增長(zhǎng)20%，毛利率48.53%，較上年同期上升1.39個(gè)百分點(diǎn)。
細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看：
SMO業(yè)務(wù)：2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.31億元，同比增長(zhǎng)74.32%，隨著客戶(hù)對(duì)CRC 服務(wù)接受度的提高，子公司杭州思默的SMO業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計(jì)分析業(yè)務(wù)：2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.48億元，同比增長(zhǎng)20.52%，子公司美斯達(dá)是國(guó)內(nèi)少數(shù)有能力參與到全球醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中的CRO企業(yè)之一，通過(guò)向國(guó)外藥企提供數(shù)據(jù)管理統(tǒng)計(jì)分析服務(wù)，長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增速增長(zhǎng)；
BIO和CMC業(yè)務(wù)：2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.35億元，同比增長(zhǎng)16.11%；子公司方達(dá)醫(yī)藥擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生物樣本分析技術(shù)，有熟練的專(zhuān)業(yè)人員且配備了最先進(jìn)的設(shè)備，在中美兩地均有較好的BIO和CMC客戶(hù)市場(chǎng)，長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增速增長(zhǎng)；
醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)：2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.18億，同比增長(zhǎng)58.13%；目前體量相對(duì)較小，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)明顯。
3）股權(quán)投資收益穩(wěn)定，協(xié)同CRO服務(wù)發(fā)展向好：公司自上市以來(lái)，先后參加設(shè)立了多支并購(gòu)基金，用于對(duì)創(chuàng)新藥等項(xiàng)目的股權(quán)投資。本報(bào)告期內(nèi)公司轉(zhuǎn)讓捷通泰瑞、上海立迪、上海三友、糖小護(hù)、普蕊斯等股權(quán)，取得股權(quán)投資凈收益5335.32萬(wàn)元。公司在進(jìn)行CRO業(yè)務(wù)的時(shí)候同時(shí)從中精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行投資，一方面，穩(wěn)定良好的投資收益為公司業(yè)績(jī)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面，股權(quán)投資與CRO服務(wù)的協(xié)同發(fā)展加強(qiáng)了公司與客戶(hù)的合作粘性。
分區(qū)域來(lái)看：
公司境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.65億元，同比增加46.01%，占比57.22%，境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.22億元，同比增加35.65%，占比42.78%，上年同期境外營(yíng)收占比62.66%，境內(nèi)營(yíng)收占比37.34%，本報(bào)告期境內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比提升的主要原因是境內(nèi)BE業(yè)務(wù)、創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)發(fā)展較快。
從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看：
1）合同金額：2017年度新增合同金額為24.26億元，同比增長(zhǎng)25.9%；截至2017年12月31日，在未將以簽署框架合同為主要形式的醫(yī)學(xué)資料翻譯服務(wù)和臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)等業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的情況下，公司截至2017年期末累計(jì)待執(zhí)行的合同金額為27.74億元，同比增長(zhǎng)38.84%。公司新增合金額和待執(zhí)行合同金額的快速提升，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐。
2）人均單產(chǎn)：至2017 年底公司共有正式員工3,214 名，2017年公司收入端人均單產(chǎn)達(dá)到52.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.24%；凈利潤(rùn)端人均單產(chǎn)達(dá)到9.37萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)61%。公司人均單產(chǎn)的增加與公司不斷優(yōu)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)管理，提高整體工作效率密切相關(guān)，有望于公司業(yè)務(wù)開(kāi)展形成良性循環(huán)，助力公司業(yè)務(wù)開(kāi)展，但相較于歐美地區(qū)，可提升空間仍然巨大。
3）三費(fèi)：經(jīng)營(yíng)效率明顯提升。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.27%、16.96%、0.69%，較去年同期分別-0.69pp、-2.56pp、+0.72pp。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率的降低主
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