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凈利率持續(xù)提升至17%，維持高位。新廠產(chǎn)能釋放帶動(dòng)收入提速，全年糖蜜成本基本可控。
    投資要點(diǎn)：
    投資建議：增持。維持 2018-19EPS預(yù)測(cè)1.28、1.69元，參考可比公司給予2018PE30 倍，維持目標(biāo)價(jià)至39 元，增持。
    業(yè)績基本符合預(yù)期。2018Q1 公司營收16 億元、增15%，扣非前后凈利2.8、5.6 億元，增30%、33%；收入增速處于預(yù)期下沿預(yù)計(jì)主因17Q1 高基數(shù)及受人民幣升值影響海外收入增速放緩所致。經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比降973%，主因糖蜜采購延后采購款及預(yù)付款增加。
    酵母主業(yè)穩(wěn)定增長，凈利率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)酵母收入整體增15%以上，其中面用酵母維持18%穩(wěn)定增長，較2017 全年略有提速；YE 維持20%快速增長；保健品延續(xù)50%以上高速增長。凈利率同比升2pct至17%，一方面因高毛利率保健品業(yè)務(wù)占比提高（事業(yè)部單獨(dú)考核下預(yù)計(jì)凈利率維持20%左右）及效率提升帶動(dòng)整體毛利率升2pct，另一方面因規(guī)模效應(yīng)及主動(dòng)控費(fèi)下銷售費(fèi)用率降1.5pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用大增127%、升1.2pct，主因新廠轉(zhuǎn)固后費(fèi)用化利息增多所致。
    新廠產(chǎn)能釋放帶動(dòng)收入提速，全年糖蜜成本可控。1）全年俄羅斯、赤峰廠產(chǎn)能持續(xù)釋放有望帶動(dòng)效率提升，酵母業(yè)務(wù)有望提速；保健品規(guī)模雖小但依托原料優(yōu)勢(shì)和C 端銷售經(jīng)驗(yàn)積累潛力十足。2）南方糖蜜采購?fù)戤?、價(jià)格略漲，預(yù)計(jì)全年綜合采購成本同比持平（約750 元/噸）；長期看南方甘蔗糖蜜供過于求格局未改，價(jià)格仍有下降空間，內(nèi)部亦有望通過采購俄羅斯糖蜜供給埃及工廠降低糖蜜成本。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：海外擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，環(huán)保限產(chǎn)力度下降，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)