>> 中銀國際-恒立液壓（601100）乘工程機械復(fù)蘇之風(fēng)，產(chǎn)品成量價齊升態(tài)勢-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
大小： |
659KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊紹輝 |
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支撐評級的要點
2017 年業(yè)績高速增長，受益于下游挖機銷量的翻倍增長之勢。公司歸母凈利潤3.82 億元，同比增長442.88%，高速增長，符合預(yù)期。2017 年挖機油缸銷量274122 只，同比增長99.2%，與挖機銷量增速基本一致（2017年挖機銷量為14.03 萬臺，同比增長99.5%)；公司油缸配套可以配套6.85萬臺挖機，由此挖機油缸市占率達48.9%，處于進口替代的典型產(chǎn)品。
泵閥產(chǎn)品接力增長，未來有望超過翻倍增長。泵閥產(chǎn)品放量元年，銷售收入2.48 億元，銷售量超過15000 臺套，同比增長199%。目前公司小挖泵閥產(chǎn)量仍持續(xù)釋放，2018 年有望持續(xù)翻倍增長；同時中挖泵閥提前量產(chǎn)，實現(xiàn)批量供應(yīng)，貢獻2018 年業(yè)績增長新動力。
綜合毛利率逐季提高，2017 年全年毛利率提高10.8pct。挖機油缸毛利率38.8%，同比提高13.5pct；非標油缸毛利率31.7%，同比提高12.5%。毛利率提高的主要原因有3 個：1）產(chǎn)品提價；2）非標油缸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在調(diào)整；3）泵閥產(chǎn)品快速放量，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。
受匯兌和存貨減值計提影響，4 季度凈利潤略微下降。2017 年4 季度凈利率達13.57%，同比提高6.56 個pct，環(huán)比下降3.77 個pct。環(huán)比下降的主要原因是四季度年終獎計提和存貨減值計提，若回溯上述兩項計提費用，公司四季度凈利率不降反升。
評級面臨的主要風(fēng)險
工程機械行業(yè)出現(xiàn)斷崖式下跌
估值
我們預(yù)計 2018-2020 年歸母凈利潤6.51、8.21 和10.84 億元，每股收益分別為1.04、1.30 和1.72 元，對應(yīng)當前股價市盈率分別為26、21 和18 倍，持續(xù)推薦，維持買入評級。
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