>> 中信證券-三安光電(600703)2017年年報點評：芯片龍頭，化合物半導(dǎo)體長效風(fēng)口-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
大小： |
306KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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此報告為加密報告 |
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公司營收、利潤增速創(chuàng)近五年新高，且利潤增速大于營收增速，我們認(rèn)為LED 芯片需求旺盛疊加芯片漲價是業(yè)績符合預(yù)期的主因。2017 年公司大規(guī)模擴(kuò)大LED 芯片產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放滿足了LED 下游對芯片的旺盛需求。
芯片龍頭地位穩(wěn)固，布局LED 全產(chǎn)業(yè)鏈。公司2017 年LED 芯片產(chǎn)量6640億粒，產(chǎn)能、產(chǎn)量全國第一，預(yù)計2018 年公司MOCVD 數(shù)量可達(dá)500 臺，芯片龍頭地位穩(wěn)固。立足于芯片端，公司積極布局原材料領(lǐng)域和下游應(yīng)用領(lǐng)域。在原材料領(lǐng)域，子公司晶安光電已實現(xiàn)LED 襯底平片年產(chǎn)能3600萬片，躍居同行業(yè)第一；在下游應(yīng)用領(lǐng)域，子公司蕪湖安瑞光電汽車車燈產(chǎn)能達(dá)50 萬套/年，LED 封裝500KK/年。公司通過布局LED 全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)芯片與中游封裝、下游應(yīng)用的技術(shù)配合，龍頭地位穩(wěn)固。
與三星電子建立長期商業(yè)合作關(guān)系，積極研發(fā)Mini/Micro LED。2018 年2月公司與三星電子簽訂《預(yù)付款協(xié)議》并建立長期商業(yè)合作關(guān)系，三星電子支付1683 萬美元預(yù)付款向公司采購一定數(shù)量用于顯示產(chǎn)品的LED芯片，同時將與公司討論Micro LED 戰(zhàn)略合作，待公司Micro LED 實現(xiàn)量產(chǎn)時，三星電子將考慮公司作為首要供應(yīng)方。Mini LED 和Micro LED 是現(xiàn)階段LED 行業(yè)應(yīng)用重要方向，公司重視研發(fā)投入，技術(shù)儲備已走在行業(yè)前沿，長期更有望持續(xù)受益行業(yè)變革帶來的芯片量價齊升。
定位化合物半導(dǎo)體制造及代工龍頭，7 年333 億打造光通信、射頻濾波器、功率半導(dǎo)體三大全新增長級。2014 年公司投資30 億建設(shè)通訊微電子器件（一期）項目，目前已布局完成6 寸的砷化鎵和氮化鎵部分產(chǎn)線，產(chǎn)品已獲得部分客戶認(rèn)證通過，進(jìn)入小量產(chǎn)階段，產(chǎn)量逐月累加。此外，2017 年12 月三安光電于泉州“芯谷”新設(shè)子公司泉州三安半導(dǎo)體科技有限公司，投資333 億元進(jìn)一步布局化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，項目預(yù)計七年內(nèi)實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。除原有LED 芯片業(yè)務(wù)外，新項目涵蓋光通信器件、射頻半導(dǎo)體和功率半導(dǎo)體三大方向，其中后兩者為化合物半導(dǎo)體應(yīng)用的主要領(lǐng)域，是公司III - V族化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)從LED 向新方向升級的必由之路，彰顯公司成為大陸化合物半導(dǎo)體制造和代工龍頭的決心。
風(fēng)險因素。半導(dǎo)體產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期，與代工臺企短期競爭加劇風(fēng)險；LED下游市場增速低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司LED 芯片龍頭地位穩(wěn)固，巨額投資化合物半導(dǎo)體代工和制造領(lǐng)域，將受益于LED 照明市場穩(wěn)定發(fā)展和化合物半導(dǎo)體代工市場爆發(fā)性增長，并積極卡位布局Micro LED、濾波器及光模塊等新業(yè)務(wù)。我們根據(jù)年報小幅上調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測為1.11/1.36/1.76 元（原18/19 年EPS 預(yù)測為1.1/1.21 元），給予2018 年30 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價33.3 元，維持“買入”評級。
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