>> 山西證券-國禎環(huán)保（300388）快速發(fā)展的水環(huán)境綜合服務商-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
張紅兵 |
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公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入26.28億元，同比增長79.67%。其中城市水環(huán)境綜合治理服務、工業(yè)廢水治理綜合服務、小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務分別實現(xiàn)收入16.83、4.84和4.59億元，分別占營業(yè)收入比重的64.04%、18.42%和17.47%。工業(yè)廢水和小城鎮(zhèn)環(huán)境治理收入占比顯著提高。公司2017年新增投資類合同32.7億元，經(jīng)營類合同33.8億元，分別較2016年增長210.65%和350.25%。2018年，公司拿單勢頭依然強勁，截至4月20日累計新增訂單逾30億元。
工程收入占比有所提高，毛利率下降，三費控制良好。公司運營類業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，全年投資運營業(yè)務貢獻銷售收入9.6億元；環(huán)境工程EPC業(yè)務貢獻銷售收入14.7億元；污水處理設備銷售業(yè)務貢獻銷售收入1.9億元。工程類業(yè)務收入占比從2016年的41.45%提高到2017年的55.94%，導致公司綜合毛利率同比下降8.01個百分點，為24.88%。2017年公司三費控制良好，三大費用率均較2016年略有下降。
污水運營規(guī)模領先，將提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司在全國擁有近百座污水處理廠，污水處理規(guī)模446萬噸/日，處理規(guī)模在A股上市公司中位于前列，僅低于碧水源、首創(chuàng)股份和博天環(huán)境。公司目前在建污水運營規(guī)模96萬噸/日，預計2018年底公司污水運營規(guī)模將超510萬噸/日。
流域治理訂單爆發(fā)式增長。2017年，公司在流域治理方面實現(xiàn)重大突破，斬獲流域治理訂單5個（阜陽2個、十五里河、烏拉特后旗、長垣縣），合計21.17億元（歸屬于上市公司金額）。其中阜陽市城區(qū)水系綜合整治PPP項目是國家示范項目，在市場具有一定的影響力，對公司在水環(huán)境綜合治理領域繼續(xù)拓展業(yè)務起到積極作用。公司引入安徽國資委控股的安徽省鐵路基金作為戰(zhàn)略投資者，有望進一步對公司獲取高質(zhì)量流域綜合治理訂單形成支持。
工業(yè)水處理技術領先，產(chǎn)業(yè)基金助力成長。公司控股子公司麥王環(huán)境在煤化工、石油化工、鋼鐵等行業(yè)工業(yè)廢水處理領域技術領先，已在國內(nèi)完成工程項目數(shù)百個，擁有良好的口碑和豐富的運營管理經(jīng)驗。2018年2月，公司與景民天成、景民四方共同出資成立景民鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金貳號，致力于為公司儲備和培育具備良好成長性的工業(yè)廢水治理項目，有助于公司進一步提升在工業(yè)水處理領域的競爭力。
小城鎮(zhèn)水環(huán)境治理成為新的利潤增長點。2017年，公司取得潛江、莆田、仙游、沐陽等多項小城鎮(zhèn)水環(huán)境治理項目，合計約20億元。鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理業(yè)務成為公司新的利潤增長點。
投資建議
預計公司2018-2020年EPS分別為0.85\0.99\1.13，對應公司04月19日收盤價21.00元，2018-2020PE分別為24.71\21.14\18.57，給予"增持"評級。
風險提示
政策推進不及預期；項目進展不及預期；地方政府債務違約風險。
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