>> 方正證券-利爾化學(xué)（002258）草銨膦量價齊升，業(yè)績保持高增長-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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pdf 共4頁 |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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此報告為加密報告 |
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報告披露，公司錄入銷售費(fèi)用2511 萬元，營收占比2.78%，較去年同期下降0.48 個百分點(diǎn)；錄入管理費(fèi)用7430萬元，營收占比8.21%，較去年同期下降1.42 個百分點(diǎn)；錄入財務(wù)費(fèi)用2789 萬元，營收占比3.08%，較去年同期175.94 萬元（營收占比0.33%）提升明顯，主要受到匯兌損失影響。
草銨膦量價齊升，帶動業(yè)績增長。
2018 年Q1 草銨膦均價19.9 萬元/噸，相比去年同期16.2萬元/噸，提高3.7 萬元/噸。公司在2017 年底通過技改將產(chǎn)能提升至700 噸/月，年化產(chǎn)能8400 噸，位居全球第一。草銨膦量價齊升帶來公司業(yè)績增長。
新產(chǎn)能增量值得期待。
廣安基地建設(shè)順利推進(jìn)，一季度支出投資性現(xiàn)金流3.08 億元。我們預(yù)計(jì)廣安1 萬噸/年草銨膦新產(chǎn)能將在2018 年下半年、2019 年和2020 年分期投產(chǎn)。值得關(guān)注的在建產(chǎn)能還有1000 噸/年丙炔氟草胺和1000 噸/年氟環(huán)唑，預(yù)計(jì)將在2019 年投產(chǎn)。
草銨膦突破新工藝，有望進(jìn)一步擴(kuò)大成本優(yōu)勢。
公司原有草銨膦產(chǎn)能采用傳統(tǒng)格氏法工藝，在建1 萬噸/年草銨膦產(chǎn)能采用拜耳法新工藝，新工藝打通了甲基二氯化膦的生產(chǎn)工藝，替代了原來局限收率的格式反應(yīng)，大幅降低了公司成本。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)模型，我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)能的完全成本有望從8 萬元/噸下降至6 萬元/噸左右，我們估計(jì)大部分競爭對手的成本在8-12 萬元/噸之間，公司成本優(yōu)勢突出。
長期邏輯看好草銨膦替代存量草甘膦。
短期邏輯看，草銨膦的需求增量主要來自于百草枯禁用帶來的市場空間。長期邏輯看，我們看好草銨膦對存量草甘膦的替代。當(dāng)草銨膦的價格降到一定程度后，草銨膦的性價比會逐漸趕超全球第一大除草劑草甘膦。根據(jù)我們測算的供需曲線判斷，未來草銨膦價格的底部在14 萬元/噸。公司憑借成本優(yōu)勢有望鎖定較高的利潤空間。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)18-20 年歸母凈利分別為6.26 億元、8.20 億元和10.46 億元，EPS 分別為1.19 元、1.56 元和2.00 元，PE 分別為18.63X 、14.22X 和11.15X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、草銨膦大幅度降價、公司安全環(huán)保不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險。
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