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    點(diǎn)評：
    飼料主業(yè)保持快速增長。全年公司飼料銷量849 萬噸，同比增長15.8%，水產(chǎn)料和豬料的比重增加推動(dòng)飼料毛利率同比提升1.86 個(gè)pct，飼料噸毛利水平同比增加73 元/噸。其中，水產(chǎn)料受益于自然水系的禁捕和魚價(jià)景氣度提升，銷量同比增長22.7%，魚價(jià)行情好同時(shí)也拉動(dòng)了公司高檔膨化料的銷量，全年銷量增長超過40%，毛利率提升4.5 個(gè)pct，隨著膨化料的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的體現(xiàn)，養(yǎng)殖戶的投料習(xí)慣會(huì)逐步從顆粒料往膨化料轉(zhuǎn)移，尤其是華中地區(qū)基數(shù)很低，未來滲透率將持續(xù)提升。豬料銷量同比增長31.9%，豬料銷量過去在公司飼料中的占比較低，生豬規(guī)?；嵘苿?dòng)飼料轉(zhuǎn)型變革，公司去年收購山東大信，加強(qiáng)了在前端料上的優(yōu)勢，去年四季度以來公司豬料業(yè)務(wù)持續(xù)放量。禽料銷量同比增長7.8%，呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢，公司的長期競爭力體現(xiàn)在成本優(yōu)勢。
    動(dòng)保業(yè)務(wù)維持強(qiáng)勁增長勢頭。公司動(dòng)保產(chǎn)品全年實(shí)現(xiàn)營收3.95億元，同比增長37.5%，收入增速好于我們的預(yù)期，毛利率同比提升2.16 個(gè)pct，其中絕大多數(shù)為水產(chǎn)動(dòng)保微生態(tài)制劑所貢獻(xiàn)。水產(chǎn)養(yǎng)殖更加注重精細(xì)化，養(yǎng)殖戶更加重視水質(zhì)改善對養(yǎng)殖效果的提升，且占養(yǎng)殖成本比重低，行業(yè)增長空間廣闊。
    盈利預(yù)測：作為水產(chǎn)飼料龍頭，公司具有強(qiáng)大的內(nèi)生增長潛力，豬料業(yè)務(wù)處在快速增長初期，我們預(yù)計(jì)18-19 年凈利潤分別為16.79/21.47 億元，EPS 分別為1.06/1.36 元，市盈率分別為23.0/17.9 倍，維持“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保壓力、極端天氣的變化；