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2014 年公司向創(chuàng)冠香港發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)其所持創(chuàng)冠中國(guó)100%股權(quán)，獲得福建、湖北、河北、遼寧等地多個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目，創(chuàng)冠香港亦成為公司第三大股東，持股比例達(dá)到11.88%。2017 年12 月股份限售接觸后至2018 年3 月，創(chuàng)冠香港先后減持公司股票比例達(dá)到3.26%，對(duì)公司股價(jià)帶來(lái)一定壓制。此次創(chuàng)冠香港將剩余所持8.615%的股份轉(zhuǎn)讓給國(guó)投電力，將消除其原先計(jì)劃減持對(duì)公司股價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響。
    國(guó)投電力是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電力上市公司，背靠央企國(guó)投助于公司業(yè)務(wù)拓展。國(guó)投電力是一家以水電為主、水火并濟(jì)、風(fēng)光為補(bǔ)的綜合性電力上市公司，清潔能源占比達(dá)到56.5%，具備較強(qiáng)的環(huán)保優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在電力行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，具備電站投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理的全產(chǎn)業(yè)鏈條的人員與技術(shù)管理能力，有望復(fù)制到公司在手垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目，提升項(xiàng)目投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)效率。國(guó)投電力實(shí)際控制人為國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)投公司”），是中央企業(yè)中唯一的投資控股公司，城市環(huán)保、生物質(zhì)能源等產(chǎn)業(yè)是國(guó)投公司前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一，此次國(guó)投電力入股公司，也是國(guó)投公司產(chǎn)業(yè)布局的重要組成。截至2017 年末，國(guó)投公司資產(chǎn)總額達(dá)到4941億元，利潤(rùn)總額182 億元；國(guó)投電力資產(chǎn)總額2083 億元，歸母凈利潤(rùn)32 億元，強(qiáng)大的資本實(shí)力將為公司帶來(lái)項(xiàng)目投資的便利。同時(shí)，背靠央企也將利于公司實(shí)現(xiàn)固廢處理業(yè)務(wù)的全國(guó)拓展，加速“瀚藍(lán)模式”異地復(fù)制。
    固廢全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋值得期待，水環(huán)境治理打開(kāi)新局面。公司固廢產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，通過(guò)與德國(guó)瑞曼迪斯合作、控股駝王生物，固廢業(yè)務(wù)由原先的生活垃圾、餐廚垃圾處理延伸拓展至危廢處理、農(nóng)業(yè)固廢處理等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)“前端垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)-中端各類(lèi)垃圾處理-末端滲濾液及飛灰處理”的產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，“大固廢”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。目前佛山綠色工業(yè)服務(wù)中心工程（南海）已取得廣東省環(huán)保廳環(huán)評(píng)批復(fù)，預(yù)計(jì)收集處理危險(xiǎn)廢物總規(guī)模為9.3 萬(wàn)噸/年；駝王生物目前已獲得遂溪縣、懷集縣、樂(lè)昌市、保定市淶水縣四個(gè)病死畜禽無(wú)害化處理及資源循環(huán)利用特許經(jīng)營(yíng)BOT 及PPP 項(xiàng)目；創(chuàng)冠晉江、安溪、廊坊項(xiàng)目改擴(kuò)建進(jìn)展順利，“瀚藍(lán)模式”再次成功異地復(fù)制的開(kāi)平市固廢綜合處理中心一期一階段PPP 項(xiàng)目亦在籌建中，公司固廢產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展未來(lái)值得期待。
    在水環(huán)境領(lǐng)域公司亦進(jìn)行積極突破，報(bào)告期內(nèi)，公司獲得佛山市南海區(qū)里水河流域治理項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理權(quán)，項(xiàng)目總投資約21.5 億元。投資該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)水環(huán)境綜合治理項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，打開(kāi)水環(huán)境綜合治理市場(chǎng)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)：此次國(guó)投電力入股，將有利于公司加速進(jìn)行全國(guó)性的業(yè)務(wù)布局和拓展，“大固廢”格局、水環(huán)境治理，以及傳統(tǒng)水務(wù)及燃?xì)鈽I(yè)務(wù)使得公司未來(lái)將兼具穩(wěn)健與擴(kuò)張的雙重屬性。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.04、1.16 和1.42 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為13.65、12.32 和10.01 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)冠香港本次轉(zhuǎn)讓股份未能解除質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；固廢處理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能利用率不足風(fēng)險(xiǎn)；政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。