>> 招商證券-三安光電（600703）芯片產(chǎn)能持續(xù)釋放，Micro LED及化合物半導(dǎo)體拓展公司市場空間-180423
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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公司2017年營業(yè)成本營收占比相比2016年下降了7.14點。值得注意的是，公司2017年固定資產(chǎn)相比16年增加17.84億，且年報中公司存貨相比三季報增加了5.17億，主要系報告期內(nèi)，公司募投項目廈門三安光電有限公司（二期） MOCVD 設(shè)備逐步到廠，并且釋放產(chǎn)能所致。公司2017年初產(chǎn)能僅為150萬片/月，而2017年底已擴產(chǎn)至280萬片/月，預(yù)計年底會進一步擴到330萬片/月。公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，將貢獻較大的業(yè)績彈性，2018年業(yè)績有望持續(xù)高增長。
2、正向看待LED芯片降價趨勢：據(jù)LEDinside預(yù)計，2018年LED下游市場需求將維持約12%增長。而供給方面，此前各家國內(nèi)廠商均有持續(xù)擴產(chǎn)，產(chǎn)能主要在2017年年底開出，落到2018年YoY的增量約20%左右。所以我們認(rèn)為2018年LED芯片價格的趨勢將是逐季緩降。而三安光電作為LED芯片龍頭企業(yè)，其毛利、凈利、規(guī)模都領(lǐng)先競爭對手，公司可以對普通LED芯片主動降價，從而搶占市場份額，出清落后產(chǎn)能。同時三安光電的高光效芯片門檻高。其主要客戶亦是國際巨頭，如飛利浦、三星、首爾、Cree等。故競爭對手?jǐn)U產(chǎn)對高光效芯片的供需格局影響相對較小。
3、Micro LED拓寬公司版圖：新應(yīng)用方面，近期Micro LED的技術(shù)突破及落地應(yīng)用喜報不斷，除蘋果公司在測試mini LED樣品外，三星將在今年三季度推出可量產(chǎn)的Micro LED電視。而三安光電在Micro LED 和 Mini-LED 領(lǐng)域均具有長期的技術(shù)儲備，將深度受益于Micro LED加速滲透的行業(yè)趨勢。公司今年2月5日與三星電子簽訂的預(yù)付款協(xié)議，也將進一步奠定公司在 Micro LED 芯片環(huán)節(jié)的龍頭地位。我們預(yù)計，Micro LED顯示將從影院屏幕市場率先開啟商用進程，后續(xù)延伸至可穿戴、AR/VR等領(lǐng)域，潛在市場數(shù)百億美元，有望為三安打開一片藍(lán)海市場。
4、加碼化合物半導(dǎo)體，自主可控是核心訴求
三安光電自2014年設(shè)立三安集成以來，一直將GaAs，GaN等Ⅲ-Ⅴ族化合物半導(dǎo)體視為發(fā)展的核心方向之一。目前，公司募投項目中的化合物半導(dǎo)體產(chǎn)線建設(shè)順利，預(yù)計2018年年底產(chǎn)能將達4000-6000片/月。且公司于17年12月公布了泉州芯谷南安園區(qū)的總計333億元的投資計劃，將立足七大下游市場，進一步全方位布局化合物半導(dǎo)體板塊。
同時，公司為了推動項目進展，在美國、日本等地相繼成立研發(fā)中心。借力海外團隊，加速攻克工藝技術(shù)難關(guān)。并于2017年間申請了80份核心專利。有效保護了公司的知識產(chǎn)權(quán)體系，并為日后海外業(yè)務(wù)開展提供了堅實的保障。
估值與投資建議：
公司產(chǎn)能規(guī)劃完善，團隊人才齊備，看好公司在LED，化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局，未來隨著Micro-LED，消費電子射頻前端、雷達及5G基站、汽車電子等市場應(yīng)用的不斷突破，公司高速成長可期。我們預(yù)計公司 18/19/20 年的 EPS 分別為1.04/1.37/1.67元，分別為21.0/15.9/13.1 倍， 維持“強烈推薦-A”投資評級和目標(biāo)價 31.2 元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟景氣度下降，競爭加劇，Micro LED及化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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