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我們判斷由計(jì)價(jià)云業(yè)務(wù)帶來(lái)的新增預(yù)收款0.3億，超市場(chǎng)預(yù)期。造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型快速推進(jìn)，施工業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    事件：公司發(fā)布2017年1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入3.33億，同比增長(zhǎng)7.1%；凈利潤(rùn)0.57億，同比增長(zhǎng)3.4%。造價(jià)云在全國(guó)10余個(gè)地方推廣，預(yù)收款總額2.10億，環(huán)比增長(zhǎng)0.32億。預(yù)告18年上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.42-2.13億，同比增長(zhǎng)0%-50%。算量云業(yè)務(wù)18年也將全面啟動(dòng)，一季報(bào)中暫時(shí)沒(méi)有預(yù)收款體現(xiàn)。
    造價(jià)業(yè)務(wù)云化轉(zhuǎn)型快速推進(jìn)：公司預(yù)收款環(huán)比增長(zhǎng)0.32億，我們判斷由計(jì)價(jià)云業(yè)務(wù)帶來(lái)的新增預(yù)收款約0.3億。將云業(yè)務(wù)預(yù)收款加回利潤(rùn)表（與2017年1季度同口徑比較），整體業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)11.7%。我們預(yù)計(jì)公司造價(jià)（計(jì)價(jià)及算量）業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型18-19年在全國(guó)范圍內(nèi)推廣，將逐步平滑下游行業(yè)周期性對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，增強(qiáng)客戶粘性，提升盈利水平。
    施工業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)：施工階段業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約50%，施工業(yè)務(wù)由于市場(chǎng)滲透率低，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。其中BIM產(chǎn)品隨著用戶接受度提高，預(yù)計(jì)18年收入增速進(jìn)一步提升。
    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在波動(dòng)：應(yīng)收賬款環(huán)比增長(zhǎng)1.09億，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流流出2.86億。綜合毛利率提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收款及現(xiàn)金流表現(xiàn)不理想，主要由于一季度占全年業(yè)務(wù)比重較低，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在波動(dòng)。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)：公司投資邏輯清晰：1）業(yè)務(wù)領(lǐng)域有招投標(biāo)階段向施工階段延伸，打開(kāi)十倍市場(chǎng)空間，施工業(yè)務(wù)2018年1季度繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。2）傳統(tǒng)套裝軟件銷(xiāo)售模式向云服務(wù)模式轉(zhuǎn)型：平滑下游行業(yè)周期性影響，增強(qiáng)客戶粘性，拓展其他增值服務(wù)。3）高管增持、員工持股計(jì)劃一系列動(dòng)作彰顯未來(lái)發(fā)展信心。預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)6.06億，7.86億，10.86億，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）云化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；2）行業(yè)周期下行。