>> 招商證券-大族激光（002008）業(yè)務(wù)全面開花，值得注意的數(shù)據(jù)和細節(jié)-180420
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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其中，四季度單季營收26.46 億，同比增長34%，環(huán)比下降22%，凈利潤1.63 億，同比34%，環(huán)比下降72%，與前期快報基本一致，符合預(yù)期。
2、小功率、大功率和行業(yè)專用設(shè)備全面開花。
17 年分業(yè)務(wù)來看：1）小功率激光設(shè)備包括激光打標、精密焊接、精密切割等業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入61.9 億元，同比增長68%，其中上半年37.4 億，下半年24.5億，我們判斷其中蘋果業(yè)務(wù)約占40 億；2）大功率業(yè)務(wù)20.74 億，同比增長42%；3）PCB 業(yè)務(wù)12.1 億，同比增長36%，其中機械鉆孔和LDI 設(shè)備增長100%，成為內(nèi)資PCB 采購首選，并逐漸獲得外資PCB 公司認可；4）半導(dǎo)體及顯示面板業(yè)務(wù)5.1 億，同比增長47%，其中LED 設(shè)備3.5 億，同比增長31%，顯示面板設(shè)備1.6 億，同比增長98%。激光切割、激光修復(fù)、激光剝離、畫面自動檢測設(shè)備在OLED 領(lǐng)域通過多家客戶驗證，另外，半導(dǎo)體激光剝離設(shè)備也贏得了客戶的信任和長期訂單；5）新能源業(yè)務(wù)收入5.47 億，同比增長82%，在激光設(shè)備之外，通過戰(zhàn)略控股鉑納特斯、大族鼎新、大族展宇，加快對注液機、攪拌機、涂布機等產(chǎn)品的業(yè)務(wù)拓展，已具備從電芯到模組再到PACK 整體裝備供給能力；6）17 年開工的大族集團全球激光智能制造產(chǎn)業(yè)基地，總建筑面積約50 萬平，預(yù)計到2019 年底投入使用，打造成為全球最大的激光智能制造生產(chǎn)基地。
3、值得注意的細節(jié)：PCB 業(yè)務(wù)盈利能力超預(yù)期，退稅與匯兌影響詳解。
1）從子公司財務(wù)拆分中，可看到PCB 業(yè)務(wù)中大族數(shù)控的鉆孔和LDI 等設(shè)備收入達8.8 億，凈利潤達到1.7 億，麥遜的測試設(shè)備收入2.17 億，凈利潤2241 萬，可看出PCB 鉆孔和LDI 設(shè)備盈利能力極強堪比小功率蘋果業(yè)務(wù)，而PCB 業(yè)務(wù)在18 年還會有高速增長，我們認為收入超過20 億且還有額外更高利潤率的蘋果PCB UV 設(shè)備潛在突破彈性，將有效彌補原有蘋果業(yè)務(wù)在18 年的下降壓力；2）其他收益項、增值退稅和所得稅，18 年全年其他收益項達2.29 億（四季度1.23億），其組成為1.5 億增值稅退稅，以及7889 萬與資產(chǎn)或收益相關(guān)的政府補助，我們在前期一季度報點評中分析過增值退稅問題，公司在17 年新增了2 家軟件子公司，將更多業(yè)務(wù)確認為軟件，享受了超過3%增值稅即增即退以及所得稅兩免三減半的優(yōu)惠，而增值退稅與前2 個季度收入有關(guān)，因而17Q4 和18Q1 錄得了不錯的退稅收益，并 且這部分在18 年還會持續(xù)貢獻業(yè)績，為經(jīng)常性項目，公司在Q4 所得稅項為負值也與軟件所得稅減免和遞延所得稅有關(guān)；3）匯兌項，公司在17 年全年最終確認1.44 億匯兌損失，相比較而言16 年是6799 萬匯兌收益，可見17 年實際經(jīng)營業(yè)績要更好；18Q1 公司預(yù)告7000 萬匯兌損失，但如若后續(xù)升值壓力減少，則全年匯兌壓力相較17 年不會太大。
4、迎接持續(xù)成長的2018，激光龍頭平臺價值凸顯
我們在前期75 頁深度報告中已詳細論述了大族18 年的增長邏輯：一方面，蘋果業(yè)務(wù)小年不小，IT 業(yè)務(wù)有望增長。蘋果在17 年三款新機中只有iPhone X 是OLED+不銹鋼高配版，18 年下半年望拓展至兩款OLED 版，不乏還有新增創(chuàng)新；蘋果手表18 年望迎來大改版，帶來明顯增量，蘋果業(yè)務(wù)小年不??；而從蘋果到非蘋果，從整機到零部件自動化設(shè)備升級的趨勢非常明顯；另一方面，18 年行業(yè)設(shè)備如PCB、顯示OLED、新能源、半導(dǎo)體、LED 等將提供持續(xù)高增長動能；除上文分析的PCB、顯示業(yè)務(wù)外，新能源業(yè)務(wù)市占率亦將持續(xù)提升，伴隨中國大量半導(dǎo)體新產(chǎn)能的建設(shè)，無論是烘干機抑或劃片機等半導(dǎo)體設(shè)備放量在即；最后，大功率及激光器突破更是未來的大方向，18 年大功率40%增長值得期待，長期看大族將在大功率將復(fù)制小功率國產(chǎn)替代之路，空間可觀，而未來高功率激光器如能突破則將進一步增量競爭力和盈利能力。公司無論蘋果前期預(yù)研項目還是行業(yè)專用設(shè)備對18 年訂單能見度都比較高，增強了我們對18 年持續(xù)增長的信心
5、維持強烈推薦和65 元目標價，招商電子首推組合！
公司已經(jīng)報出超預(yù)期的一季報預(yù)告，展望二季度，公司增長動能依然強勁，無須太過擔(dān)心去年Q2 的高基數(shù)，上半年持續(xù)增長可期。公司2018 年小年不小，穩(wěn)健增長可期，而19 年蘋果潛在創(chuàng)新突破，PCB、顯示、半導(dǎo)體等行業(yè)維持高增長和高功率激光器突破，望實現(xiàn)增長提速。公司長線價值凸顯。我們預(yù)測18/19/20 年歸母凈利潤為22.0/29.9/37.0 億，對應(yīng)EPS 為2.06/2.80/3.47&n
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