>> 招商證券-長盛軸承（300718）提價消化部分原材料壓力 高送轉(zhuǎn)高分紅回報股東-180422
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
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評論：
1、17年?duì)I業(yè)收入符合預(yù)期 工程機(jī)械和汽車領(lǐng)域復(fù)蘇明顯
公司17年收入增長明顯，全年?duì)I業(yè)收入5.66億，同比增長40.23%。17Q1、Q2、Q3、Q4營收增速同比分別為32.62%、40.36%、58.24%和32.19%。公司下游分類工程機(jī)械大概占40%，汽車行業(yè)大概占35%，17年增長主要受益于這兩個領(lǐng)域的復(fù)蘇。
1）金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承目前收入占比最大，同時毛利水平最高。17年收入1.88億，同比增長20.05%，占營業(yè)收入比33.11%。金屬塑料中銷售數(shù)量60%和汽車關(guān)聯(lián)，去年全年汽車行業(yè)的穩(wěn)步增長使得作為配套產(chǎn)品的金屬塑料聚合物自潤滑軸承收入增長。公司日前已經(jīng)成功將自潤滑軸承產(chǎn)品推廣到寶馬，沃爾沃等各車型的配件中；在汽車制動系統(tǒng)、空調(diào)壓縮機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域，公司與克諾爾、美馳、華域三電等知名企業(yè)共同對自潤滑新材料方面的應(yīng)用和試驗(yàn)進(jìn)行研發(fā)合作。
2）雙金屬邊界潤滑卷制軸承收入1.57億，同比增加62.76%，占營業(yè)收入28%。雙金屬產(chǎn)品中終端客戶60-70%是工程機(jī)械，工程機(jī)械行業(yè)自16年四季度開始復(fù)蘇，去年下游景氣度都處于上升周期，帶動雙金屬邊界潤滑卷制軸承增長提速，公司是卡特彼勒的直接供應(yīng)商。公司成功開發(fā)7條雙金屬邊界潤滑卷制軸承生產(chǎn)線，目前已經(jīng)全部投入生產(chǎn)運(yùn)行，18年開年以來工程機(jī)械訂單火爆，除了生產(chǎn)線自動化升級工藝改進(jìn)之外，公司現(xiàn)已經(jīng)正式啟動兩倒班生產(chǎn)力爭努力完成訂單。
3）金屬基自潤滑軸承收入1.36億，同比增加59.35%，占營業(yè)收入24%。金屬基自潤滑軸承特別適用于重載低速、沖擊強(qiáng)度高、啟動頻繁等工況條件公司成功開發(fā)了以鋼澆銅為基材的金屬基自潤滑軸承，替代了國內(nèi)某知名港口機(jī)械生產(chǎn)商使用的全銅產(chǎn)品，不但節(jié)省大量材料成本，而且在性能方面也得到了較大的提升。
海外收入仍超一半。2017年海外收入3.18億，同比增加51.94%，占收入比56.16%，毛利率36%。公司在歐洲經(jīng)營多年，培養(yǎng)了一批忠誠度較高的經(jīng)銷商，歐洲銷售收入占一半以上。2017年提出進(jìn)一步積極布局海外市場，整合歐洲經(jīng)銷商資源，同時積極拓展北美市場，計(jì)劃在北美成立銷售中心，爭取用3年的時間形成較好的銷售和客戶布局。
2、原材料價格上漲使毛利率大幅承壓
2017年公司綜合毛利率37.72%，同比下降4.76個百分點(diǎn)。具體分產(chǎn)品來看，金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承毛利率46.1%，同比下降4.96pct；雙金屬邊界潤滑卷制軸承毛利率30.79%，同比下降3.83pct；金屬基自潤滑軸承毛利率33.61%,同比下降5.58%pct。
公司產(chǎn)品的銷售單價上漲。金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承及銅基邊界潤滑卷制軸承的銷售單價，同比分別上升7.66%、4.11%、4.45%和15.43%。
毛利率下降的一部分原因是因?yàn)闋I收結(jié)構(gòu)的變化，毛利率低的雙金屬邊界潤滑卷制軸承占比從2016年的24.11%增加至28%,金屬基自潤滑軸承占營收比從2016年的21%增加至24%,而毛利率高的金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承占比則從38.67%下滑至33.11%。
但另一方面，原材料成本的上升也給公司毛利帶來了一定的壓力，2017年?duì)I業(yè)成本同比增加51.86%，遠(yuǎn)大于營業(yè)收入40.23%的增幅。材料成本是長盛軸承最大的成本來源，占營業(yè)成本的七成，其中銅材占材料成本的52%-55%，2017年全年銅價處于上升通道，侵蝕了公司的毛利率。金屬塑料、雙金屬、金屬基及銅基收入分別同比增加20.05%、62.76%、59.35%和43.05%，而直接材料分別同比上升了35.17%、84.48%、83.96%和32.74%。
3、規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn) 匯兌損益沖抵一部分利潤
2017年公司歸母凈利潤1.21億，同比增長50.46%，超過收入增長的40%，主要系規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，但匯兌損益沖抵一部分利潤。
1） 銷售費(fèi)用2048.2萬元，同比增加35.27%，主要系公司開始由保守轉(zhuǎn)向積極的市場開拓，需要銷售人員相應(yīng)增長，同時人員工資也有所增長，但增長程度可控
2） 管理費(fèi)用5370.9萬元，同比減少10.49%。管理費(fèi)用的大頭是研發(fā)費(fèi)用，截止2017年末，研發(fā)及技術(shù)人員共83人，占員工總數(shù)的10.8%，涵蓋材料科學(xué)與工程、機(jī)械設(shè)備及自動化、粉末冶金、高分子材料、模具設(shè)計(jì)與制造、工業(yè)電氣自動化、材料成型及控制工程、計(jì)量與測試技術(shù)等專業(yè)領(lǐng)域，2017年全年公司投入研發(fā)2228.6萬，同比增加15.67%，占營業(yè)收入3.93%，占管理費(fèi)用超過40%。同比下降主要系2016公司因股權(quán)激勵產(chǎn)生1200.3萬元的股份支付費(fèi)用，17年沒有該項(xiàng)費(fèi)用。
3） 財務(wù)費(fèi)用為收入163.5萬，同比減少40.73%，17年人民幣對美元明顯升
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