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2018 年 1 季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 32.8 億元（+7.31%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.44 億元（-19.78%），扣非后 0.49 億元（-11.48%）。
    飼料業(yè)務(wù)：2017  年強(qiáng)勁增長，2018  年增速放緩 。
    （1）2017 年飼料銷量 466.53 萬噸（+22.85%），估計(jì)公司本部 260 萬噸左右，山東和美 200 萬噸左右。收入 125.6 億（+24.89%），毛利率同比提升1.07 個(gè)百分點(diǎn)至 9.55%，整體表現(xiàn)出色。豬飼料同比增 37%達(dá) 223 萬噸，增速在上市公司中排名靠前。公司近年來放松價(jià)格，提升產(chǎn)品性價(jià)比，加上制定“銷量增長壓倒一切”的方針，帶來了連續(xù) 2 年飼料銷量超過 20%的高增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化與原材料成本偏低則是 2017 年毛利率提升的原因
    （2）山東和美方面，2017 年凈利潤微增至 0.96 億，在禽料行情不佳的背景下經(jīng)營平穩(wěn)。比利美英偉經(jīng)營穩(wěn)健，盈利 3307 萬元。
    （3）2018 年一季度估計(jì)公司銷量增長 10%左右，豬料估計(jì)增長 15%左右，高基數(shù)致增速下滑。
    費(fèi)用縮減為飼料利潤騰出空間。2017 年?duì)I業(yè)費(fèi)用 4.4 億（+14.4%），管理費(fèi)用 4.6 億（+46.3%）。飼料從采購、成本費(fèi)用管理、人效提升等方面入手，近兩年降費(fèi)效果明顯。 （接下頁）
    據(jù)公司披露本部飼料單噸費(fèi)用同比下降 35 元，節(jié)約費(fèi)用共 9143 萬元。管理費(fèi)用的增加主要來自職工薪酬、顧問咨詢費(fèi)用等項(xiàng)目，與公司近年外聘咨詢、子公司運(yùn)營規(guī)模擴(kuò)大有關(guān)，較為合理。
    生豬出欄穩(wěn)步增長，豬價(jià)劇烈波動影響利潤表現(xiàn)。2017 年公司出欄生豬 54.4萬頭，較 2016 年的 14 萬頭左右增幅巨大，主要是龍華農(nóng)牧并表帶來的貢獻(xiàn)。2017 年龍華農(nóng)牧出欄估計(jì) 22 萬頭左右，貢獻(xiàn)利潤 4275 萬。公司本部出欄 32萬頭左右，大部分仔豬外購，盈利能力略差于龍華，估計(jì)貢獻(xiàn)利潤不到 4000萬。2018 年一季度出欄估計(jì) 13 萬頭左右，養(yǎng)豬估計(jì)盈虧持平，豬價(jià) 2018 年一季度豬價(jià)均價(jià) 13.09 元/kg，相比上年同期 17.08 元/kg 下滑較多，影響?zhàn)B豬板塊乃至公司整體利潤走向。
    肉品業(yè)務(wù)理清思路，戰(zhàn)略聚焦中國好香腸 。肉品業(yè)務(wù)收入 5.1 億（+4.2%），利潤貢獻(xiàn)估計(jì)在百萬級別。公司戰(zhàn)略聚焦到香腸業(yè)務(wù)，力爭做香腸領(lǐng)導(dǎo)品牌，并計(jì)劃從知名度較高的湖南省內(nèi)往全國擴(kuò)張。2017 年單品香腸銷量過億，有一定成果。
    投資建議：公司近兩年飼料銷量增速較快，養(yǎng)豬規(guī)模提升，綜合實(shí)力上一臺階。未來兩年利潤水平將受豬價(jià)波動影響，經(jīng)調(diào)整，我們預(yù)計(jì) 2018 年至 2020年 EPS 為 0.41、0.45 和 0.68 元，對應(yīng) 2018 年 4 月 20 日收盤價(jià)格 PE 14.4、13.4 和 8.8 倍，維持“審慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 ： 大宗商品 價(jià)格波動， 豬雞價(jià)格波動