>> 招商證券-偉明環(huán)保（603568）2017年報點評+調(diào)研紀(jì)要：穩(wěn)健發(fā)展的垃圾焚燒企業(yè)，現(xiàn)金流情況較好-180423
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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來源： |
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| 評級： |
審慎增持（首次） |
作者： |
朱純陽，張晨，弋雋雅 |
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扣除一次性因素后，公司的扣非歸屬母公司凈利潤為4.92億元，同比增長54.86%。基本每股收益0.74元，同比增長54.17%。
利潤分配：2017年度公司擬實施利潤分配預(yù)案，以2017年度利潤分配股權(quán)登記日的總股本68,776萬股為基數(shù)，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.50元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利17,194萬元（含稅）
本次年報的業(yè)績增速54%略超我們的預(yù)期。我們于近期對偉明環(huán)保進(jìn)行實地調(diào)研，了解公司經(jīng)營現(xiàn)況和未來發(fā)展規(guī)劃。
點評+紀(jì)要：
一、2017年報點評
1、收入和利潤增速創(chuàng)歷史新高
2017年1~12月，偉明環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長49%,歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長54%。收入和凈利潤同比增速均超過歷史同期水平，創(chuàng)下歷史新高。
公司的收入和利潤增速顯著提高，主要得益于主營業(yè)務(wù)垃圾焚燒業(yè)務(wù)量的快速提升，以及公司設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)這一新版塊收入業(yè)績的大幅度提升。
截至2017年12月31日，公司生活垃圾焚燒處理BOT運營項目13個,受托管理滲濾液處理站2座。蒼南項目于10月25日成功并網(wǎng)發(fā)電，投入試運營。2017那年內(nèi)各運營項目合計完成生活垃圾入庫量370.31萬噸，同比增長9.89%，完成上網(wǎng)電量11.23億度，同比增長22.07%。溫州餐廚公司清運處理餐廚垃圾6.86萬噸，比去年同期增長70.22%，公司受托處理滲濾液8.60萬噸。比去年同期增長23.39%。
2、毛利率、費用率、現(xiàn)金流狀況分析
毛利率基本穩(wěn)定：
公司在各項業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，各主營業(yè)務(wù)毛利率基本維持穩(wěn)定。占收入比重約83%的垃圾焚燒運營毛利率為64.27%，較去年同期增加1.82pct，新增項目設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)的毛利率為46.20%，較去年同期下降9.76pct。
公司2017年綜合毛利率為61%，較去年同期水平下降了0.7pct，下降的原因主要是因為毛利率相對較低的設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)的收入占比提升，從而小幅拉低了公司的綜合毛利率。
費用率降低：
2017年，偉明環(huán)保的各項費用之和為1.63億元，較去年同期1.47億元同比增長11%，顯著低于收入增速49%，因此公司整體費用率從21%下降至16%。
各項費用中，管理費用率從10%下降至8%，財務(wù)費用率從7%下降至5%，財務(wù)費用絕對值也從0.51億元下降至0.47億元，控制十分得當(dāng)。
未來，根據(jù)公司充裕的現(xiàn)金流以及規(guī)模效益體現(xiàn)，預(yù)計公司費用率水平將保持較低水平并有望進(jìn)一步降低。
現(xiàn)金流情況很好：
從現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金回流狀況可以看出，2017年全年，偉明環(huán)保銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為12.12億元，較去年同期增加了4.44億元，同比增長57.88%。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入為118%，較去年同期水平提升6.98pct。
由于公司主營業(yè)務(wù)為垃圾焚燒建設(shè)運營，現(xiàn)金流情況極好，近3年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入比例均超過110%。這一數(shù)據(jù)一方面體現(xiàn)出公司運營業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)財務(wù)特點，另一方面也體現(xiàn)出公司良好的項目落地、管理運營能力。
二、調(diào)研紀(jì)要：
1、建設(shè)投資過程
1）公司固廢焚燒產(chǎn)能單位投資略有提升：早期投資因土地等成本較低，每噸/日產(chǎn)能投資約為20余萬元；隨著各項成本提高，目前公司單位產(chǎn)能投資也隨之提高，平均每噸/日產(chǎn)能投資在30~40萬元。
2）建設(shè)進(jìn)度：審批完成之后，若依序推進(jìn)，則1~1.5年投產(chǎn)。投產(chǎn)后試運行1~3個月，試運行后正式進(jìn)入生產(chǎn)，此階段開始確認(rèn)運營收入。
3）產(chǎn)能利用率爬坡：由于項目優(yōu)質(zhì)、垃圾處理需求迫切，公司大部分項目正式投產(chǎn)后即可達(dá)到80%~90%的產(chǎn)能負(fù)荷率。第一年按天計算折舊，由于投產(chǎn)時負(fù)荷率較高，與以往項目產(chǎn)能利用率近似，因此垃圾焚燒業(yè)務(wù)毛利率可以保持相對穩(wěn)定。
4）2017年底，公司產(chǎn)能約9800多噸/日，實際負(fù)荷約為1萬余噸/日，平均產(chǎn)能利用率超過100%。一般情況下，負(fù)荷在滿負(fù)荷正負(fù)30%屬于正常范疇。
2、運營細(xì)節(jié)+收入拆分
1）垃圾處理費：根據(jù)項目不同各有高低。較高的項目約為80~110元/噸，較低的項目約為60~70元/噸。平均處理費水平在80~90元/噸區(qū)間，此垃圾處理費數(shù)值已經(jīng)包含16%增值稅。
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