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信用、資管業(yè)務亦保持良好增速。目標價7.40 元, “增持”評級。
    【事件】華安證券2017 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入19.18 億元，同比增長11%。實現(xiàn)歸母凈利潤6.49 億元，同比增長7.93%；對應EPS 0.18 元。
    扎根安徽，面向全國，經(jīng)紀業(yè)務線上線下協(xié)同發(fā)展。2017 年全年，公司實現(xiàn)經(jīng)紀收入7.77 億元，同比下滑23%；傭金率由16 年的0.048%降至17 年的0.042%，但仍高于行業(yè)平均水平。2017 年，股基交易額1.7 萬億元，市占率0.70%，與2016 年基本持平。公司堅持線上線下相協(xié)同的發(fā)展思路，在提高“徽贏”APP競爭力的同時，推進柜臺業(yè)務集中運營工作，激活存量客戶。截至17 年末，公司共有已開業(yè)證券營業(yè)部139 家，遍布22 個省市，其中74 家在安徽省內(nèi)，區(qū)域優(yōu)勢顯著。子公司華安期貨17 年實現(xiàn)凈利潤3709 萬元，同比+86%。
    信用業(yè)務穩(wěn)健向好,股票質(zhì)押大幅增長。17 年公司信用業(yè)務實現(xiàn)利息收入7.26 億元，同比+26%。公司加強對兩融的逆周期管理，積極拓展股票質(zhì)押業(yè)務資源。截至2017 年末，兩融余額89.17 億元，同比+24.02%，市場份額0.9%；股票質(zhì)押未解壓市值余額為139.48 億元，較去年同期大幅增長165.3%，市占0.3%。
    資管業(yè)務的規(guī)模和收入均創(chuàng)歷史新高。17 年資管收入0.68 億元，同比增長23%。公司深挖外部合作渠道，17 年末資管規(guī)模達1093 億元，同比增長1.4 倍；其中定向資管規(guī)模為1035 億元，同比+157.3%；集合資管規(guī)模58 億元，同比+11.2%。
    投行業(yè)務實現(xiàn)主板與創(chuàng)業(yè)板IPO 項目的雙突破。公司17 年實現(xiàn)投行收入0.90億元，同比+82%。公司2017 年完成IPO 項目2 個，募資4.1 億元，實現(xiàn)主板與創(chuàng)業(yè)板IPO 項目的雙突破；再融資1 個，募資22 億元。債券承銷7 個，共募資44 億元，場外市場方面，公司完成27 單新三板掛牌項目，市場排名第25 位。
    自營收入3.38 億元，同比+467%。固收業(yè)務方面，公司配置倉位始終保持中等杠桿、短久期、低波動率的防御性結構，投資收益率高；權益投資業(yè)務方面，量化衍生品投資等非方向性業(yè)務收入占比提升，盈利能力的穩(wěn)定性顯著提高。
    【投資建議】預計公司2018 年歸母凈利潤6.82 億元，同比+5%；EPS 為0.19元，BVPS 為3.61 元。考慮到公司各業(yè)務增速可觀，且凈利潤逆市上揚，在中小券商中增速領先。我們給予公司2018E 34.5x P/E 和2018E 2.3x P/B（略高于可比中小券商平均估值倍數(shù)），取兩種方法所得股價平均值，得出目標價7.40 元，給予“增持”評級。
    風險提示：市場持續(xù)低迷，市場監(jiān)管進一步加強。