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經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)分別占比44%/2%/3%/38%/9%。
    對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度較高，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。公司對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度較高，營(yíng)業(yè)部布局廣泛，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。公司擁有128 家證券營(yíng)業(yè)部，其中71 家布局在安徽省內(nèi)，是安徽省營(yíng)業(yè)部最多的券商。2017 年一季度，公司市場(chǎng)份額0.74%，較2016 年略有上升。公司一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入1.95 億元，同比下滑27%。公司在安徽省內(nèi)擁有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一季度傭金率0.043% ，高于市場(chǎng)平均水平。
    上市后打破資本瓶頸，信用中介業(yè)務(wù)飛速發(fā)展。公司A 股上市后，資本中介快速發(fā)展。截至3 月末，公司兩融余額70.3 億，市場(chǎng)份額0.8%；股票質(zhì)押64.99 億，較去年同期大幅增長(zhǎng)。公司一季度利息收入1.68 億，同比+72%，收入貢獻(xiàn)38%。
    投行業(yè)務(wù)積極強(qiáng)化省內(nèi)市場(chǎng)。公司2017 年一季度投行收入0.07 億元，同比-28%。
    公司一季度股債承銷項(xiàng)目完成較少，投行收入下滑較為明顯。但公司堅(jiān)持加強(qiáng)與分支機(jī)構(gòu)以及其他業(yè)務(wù)條線的協(xié)同合作，強(qiáng)化省內(nèi)市場(chǎng)的全面滲透和省外重點(diǎn)市場(chǎng)的拓展力度。目前IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目共3 個(gè)，其中主板項(xiàng)目1 個(gè)，創(chuàng)業(yè)板2 個(gè)。
    投資風(fēng)格保守，資管自有資金參與比例高。公司固定收益投資強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)能力，投資收益率大幅領(lǐng)先對(duì)標(biāo)指數(shù)。權(quán)益類投資方面重視投研體系，探索衍生品和量化等非方向性投資業(yè)務(wù)。17 年一季度自營(yíng)收入0.42 億，同比+36%。
    資管規(guī)模增長(zhǎng)迅速，部分產(chǎn)品業(yè)績(jī)居前。公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)深挖外部合作渠道，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)力度和投資風(fēng)險(xiǎn)管理，2016 年末資管規(guī)模達(dá)到454 億元，同比增長(zhǎng)152%。公司一季度實(shí)現(xiàn)資管收入0.15 億元，同比-25%。
    投資建議：我們估算公司2017/18/19E EPS 分別為0.18/0.20/0.21 元。公司業(yè)務(wù)及市值規(guī)模屬于小型券商，去年新股上市，存在一定次新股溢價(jià)。使用可比公司估值法，三家同類型次新股中小券商的平均 2017E P/B為4.3x ，給予公司2017E4.3x P/B，得出目標(biāo)價(jià)15.74 元，對(duì)應(yīng)86.8x 2017 P/E，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)