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但由于 PPP 類訂單中公司自主施工比例低于 EPC 類訂單，有效訂單總額因此減少，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司歸屬凈利潤(rùn)分別為32.19 億元（下調(diào) 30%）、42.37 億元（下調(diào) 39%）和 54.81 億元。對(duì)應(yīng) EPS分別為 1.03 元、1.35 元和 1.75 元。謹(jǐn)慎給予 2018 年 20 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 20.6 元/股（下調(diào) 36%），維持“增持”評(píng)級(jí)。
    2017 年業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)：2017 年?duì)I業(yè)收入 137.67 億元，同比增長(zhǎng) 55%，歸屬母公司凈利潤(rùn) 25.09 億元，同比增長(zhǎng) 36%，扣除非經(jīng)常性損益的歸屬凈利潤(rùn) 22.69 億元，同比增長(zhǎng) 25%，綜合毛利率 28.96%，同比下降 2.43pct。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    PPP 項(xiàng)目成為 2017 年主要貢獻(xiàn)板塊：公司 2017 年新增無(wú)形資產(chǎn)—特許經(jīng)營(yíng)權(quán) 114 億元，投資性現(xiàn)金流出達(dá)到 138 億元，可見(jiàn) PPP 類業(yè)務(wù)已經(jīng)成為業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)部分。但受制于 2017 年 PPP 項(xiàng)目中低毛利河道治理占比較高，牽制了政府對(duì)高毛利 MBR 污水處理廠的投資，導(dǎo)致公司毛利率有所降低，同時(shí)財(cái)務(wù)成本顯著提升。
    2018 年訂單結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)活力將有所改善：2018 年隨著全國(guó)各地新城建設(shè)帶來(lái)污水處理廠需求釋放、PPP 清庫(kù)工作后項(xiàng)目質(zhì)量將有所改善、行業(yè)出清后龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，公司 2018 年的訂單結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)活力將進(jìn)一步提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：多省 PPP 清庫(kù)工作仍在進(jìn)行，公司投標(biāo)工作或有進(jìn)度延緩。