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公司2017 年毛利率為47.86%，同比提升9.78 個(gè)百分點(diǎn)；銷售期間費(fèi)用率為16.44%，同比下降0.41 個(gè)百分點(diǎn)。其中，維生素產(chǎn)品2017 年毛利率為57.84%，同比提升11.04 個(gè)百分點(diǎn)；皮革化學(xué)品2017 年毛利率為12.17%，同比下降4.72 個(gè)百分點(diǎn)。
    多品種維生素領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益產(chǎn)品價(jià)格上漲，兼具成長性
    公司為維生素產(chǎn)品領(lǐng)軍企業(yè)。目前公司擁有3200 噸VB1 產(chǎn)能、13000噸VB3 產(chǎn)能、5000 噸VB5 產(chǎn)能以及3000 噸VK3 產(chǎn)能。主導(dǎo)維生素品種價(jià)格上行，推動(dòng)公司17 年業(yè)績翻番。2017 年在環(huán)保趨嚴(yán)的背景下，環(huán)保成本提高，有效供給縮減，維生素行業(yè)集中度逐步提升，大部分維生素價(jià)格大幅上漲。
    公司兼具成長性：江蘇兄弟維生素生產(chǎn)廠區(qū)智能化改造升級(jí)完成正式投產(chǎn)；新增的VB3 和VB5 產(chǎn)能有望在2018 年開始充分釋放；戰(zhàn)略性布局江西基地，苯二酚等項(xiàng)目打開成長空間。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    基于維生素價(jià)格趨于平穩(wěn)理性，新增產(chǎn)能順利爬坡及在建項(xiàng)目逐步推進(jìn)的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年公司每股收益分別為0.94 元、1.12 元、1.27 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率為14 倍、12 倍、11 倍，考慮公司的成長性，綜合對(duì)比維生素行業(yè)上市公司估值水平，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；主要下游行業(yè)飼料等需求低迷；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)：維生素產(chǎn)品價(jià)格大幅下行；維生素新產(chǎn)能投放超預(yù)期；原材料成本劇烈波動(dòng)。公司：重大安全、環(huán)保事故；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。