>> 中信證券-海康威視(002415)2017年年報暨2018年一季報點評：穩(wěn)增長,行業(yè)高景氣推高Q1業(yè)績超預(yù)期-180423
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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公司2017年度實現(xiàn)營收419.05億元，同比+31.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤94.11億元，同比+26.77%，業(yè)績增長符合預(yù)期；2018Q1業(yè)績增長略超市場預(yù)期，營收同比大增超30%，歸母凈利潤增速雖低于營收增速，但主要系匯兌損失增加導致18Q1財務(wù)費用同比+1090.83%，我們按照去年同期財務(wù)費用占比測算，加回2.28億匯兌影響，則歸母凈利潤同比大增37.83%，大超市場預(yù)期，也反應(yīng)行業(yè)高景氣增長。我們認為，安防行業(yè)高景氣及公司產(chǎn)品領(lǐng)跑帶動市占率進一步提升是業(yè)績持續(xù)增長動因，我們持續(xù)看好公司在安防領(lǐng)域的龍頭地位，以及在AI領(lǐng)域的縱橫向一體化布局。預(yù)計隨著雪亮工程帶動，2018年安防行業(yè)尤其是視頻監(jiān)控行業(yè)仍將維持高景氣增長，公司2018年仍有望維持25%以上營收及利潤增速。
財務(wù)指標：毛利率穩(wěn)定，成本管控良好；費用率上升，渠道、研發(fā)投入加大
毛利率維持穩(wěn)定，公司成本管控良好。公司2017年度整體毛利率為44%，同比+2.42pct，2018Q1毛利率進一步提升為45.06%，成本管控良好。我們認為行業(yè)高景氣增長及項目訂單金額呈倍數(shù)級增大為公司毛利率進一步提升打開更大空間，公司有望在行業(yè)紅利中繼續(xù)穩(wěn)定保持44%左右毛利率。
費用率同比上升，銷售研發(fā)投入加大。公司2017年度期間費用率同比+2.85pct至21.24%，2018Q1費用率進一步上升為24.96%，主要為研發(fā)投入與國內(nèi)外營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入加大所致。其中，2018Q1銷售費用率同比+1.58pct 至11.58%，管理費用率達10.63%，同比基本持平，主要為研發(fā)投入加大所致；公司2017年財務(wù)費用同比+217.80%，2018Q1同比+1090.83%，主要系匯兌損失增加，人民幣升值壓力使得外幣結(jié)算占款價值下降，影響較大但不具備可持續(xù)性。
其它財務(wù)指標具有季節(jié)性波動，屬于正?，F(xiàn)象。公司2018Q1貨幣資金較年初-30.62%，主要源于Q1支付2017年度年終獎、材料采購款、結(jié)算供應(yīng)商款項所致，相應(yīng)地，應(yīng)付賬款較年初-32.35%，應(yīng)付職工薪酬較年初-69.02%，屬于季度性正?，F(xiàn)象。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為支出38.56億元，同比+27.04%，主要系2017年度年終獎增加以及預(yù)先購買原材料控制成本等原因，屬于正常性的經(jīng)營性支出增出，保障業(yè)績增長。公司依照慣例于Q1進行原材料結(jié)算、購買支出以及年終獎發(fā)放，貨幣資金較年初一般情況下均有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流量均為負值，均屬于季度性正?，F(xiàn)象。
項目持續(xù)落地：加大布局研發(fā)與制作分中心
加大基地項目建設(shè)，由杭州總部向中西部輻射。公司是全球安防龍頭，16年國內(nèi)市占率23.4%，海外市占率11.1%，連續(xù)六年蟬聯(lián)iHS全球視頻監(jiān)控市場占有率第一位。2017年公司斥資超百億增設(shè)六大項目，計劃在西安、成都、重慶、武漢和石家莊建設(shè)多個研發(fā)和生產(chǎn)基地，安防產(chǎn)業(yè)基地（桐廬）項目二期及互聯(lián)網(wǎng)安防產(chǎn)業(yè)基地項目投入增加，由杭州中心向中西部市場輻射，2017年度在建工程同比+353.84%。截至2017年末，重慶生產(chǎn)基地項目進度達17%，安防產(chǎn)業(yè)基地（桐廬）項目二期進度32%，2018Q1互聯(lián)網(wǎng)安防產(chǎn)業(yè)基地項目由在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)較年初+34.04%。公司加大基礎(chǔ)設(shè)施投入，以滿足不斷發(fā)展的業(yè)務(wù)需求，形成與業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配的辦公場所與生產(chǎn)能力，幫助公司繼續(xù)擴展市場，市占率有望進一步提升。
產(chǎn)品布局完善：創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速成長，AI云邊融合系統(tǒng)持續(xù)落地
加大研發(fā)投入，開啟智能產(chǎn)品新篇章，持續(xù)推進創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。公司2017年度研發(fā)投入31.94億元，營收占比為7.62%，研發(fā)與技術(shù)服務(wù)人員超過13000人，占總員工比例達49.70%，同比+2.90pct。（1）產(chǎn)品智能化趨勢日益顯著，打開智能產(chǎn)品新篇章：圍繞AI技術(shù)的迅猛發(fā)展以及公司持續(xù)加大投入，公司在前端、后端、中心產(chǎn)品領(lǐng)域進行智能化布局，"深眸"系列智能攝像機、"神捕"系列智能交通產(chǎn)品、"深思"系列智能服務(wù)器等智能產(chǎn)品在政府市場、企業(yè)市場、消費者市場得到廣泛應(yīng)用，開啟了智能產(chǎn)品新篇章。（2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長迅速，持續(xù)看好：基于公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗，目前公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速成長。2017年螢石營業(yè)收入突破10億元，并實現(xiàn)盈利，成為公司首個單獨拆分披露的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。機器人、汽車電子、存儲等其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻營收5000萬，同比+275.41%。2018年初公司與傳化智聯(lián)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，圍繞智能城市物流中心、智慧物流、智能倉儲、供應(yīng)鏈金融等方面展開深入合作，我們持續(xù)看好公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的迅速崛起與持續(xù)發(fā)展。
持續(xù)發(fā)力AI+，打造"AI Cloud"，推進"云邊融合"建設(shè)智慧系統(tǒng)，為各行各業(yè)打造具體解決方案。公司于2017年10月28日發(fā)布"AI Cloud"框架--邊緣節(jié)點、邊緣域和云計算中心三級相輔相成，系統(tǒng)實現(xiàn)"邊緣感知、按需匯聚、分級應(yīng)用、多層認知"。隨著AI芯片及嵌入式感知系統(tǒng)的成熟，將智能感知算力嵌入前端，捕捉特定需求信息，實現(xiàn)前端敏捷感應(yīng)，
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