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公司的盈利主要來自：1）圣農(nóng)食品的并表，貢獻(xiàn)盈利約2.22億元。圣農(nóng)食品全年銷售深加工食品11.29萬噸（+47%），毛利率提高1個(gè)百分點(diǎn)至25.3%，噸凈利1968元。2）圣農(nóng)原有的肉雞屠宰業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)盈利約9700萬元。全年銷量提升18.88%至90.56萬噸。我們估計(jì)全年屠宰量約5億羽，只均盈利約0.2元；其中Q4單季度盈利約203萬元（同比下滑99%，環(huán)比下滑97%），主要系雞價(jià)下行所致。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。 
    中美貿(mào)易爭(zhēng)端將降低禽鏈供給端風(fēng)險(xiǎn)。由于2月28日我國(guó)商務(wù)部已宣布終止對(duì)美國(guó)的白羽肉雞征收雙反稅，因此如無貿(mào)易爭(zhēng)端，我國(guó)可能會(huì)恢復(fù)對(duì)美進(jìn)口祖代種雞及雞肉制品。而且，沒有雙反稅之后，對(duì)美國(guó)的雞肉進(jìn)口量可能顯著提升（在沒有雙反稅之前，美國(guó)每年對(duì)中國(guó)出口雞肉約60萬噸，相當(dāng)于2014年出口量的3倍、國(guó)內(nèi)白玉雞肉產(chǎn)量的7%）。預(yù)計(jì)貿(mào)易爭(zhēng)端將使得祖代種雞及雞肉制品的復(fù)關(guān)更為艱難，助推白羽雞行業(yè)景氣。 
    預(yù)計(jì)2018年雞價(jià)走強(qiáng)。近三年祖代種雞的更新量均處在低位（2014-2017年分別更新119、72、64、69萬套），而祖代到商品代的產(chǎn)能傳導(dǎo)需要至少1.5-2年的時(shí)間，因此無論2018年祖代雞的引種情況如何，預(yù)計(jì)全年的肉雞產(chǎn)量都將低于2017年、供給格局有望大幅改善。整體而言，我們認(rèn)為2018年的肉價(jià)將呈現(xiàn)豬弱雞強(qiáng)的格局。預(yù)計(jì)全年商品代雞苗均價(jià)有望達(dá)2-4元/羽，同比上漲50%-200%；雞肉價(jià)格中樞也有望顯著上移。 
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸完善布局。報(bào)告期內(nèi)，公司完成對(duì)圣農(nóng)食品的收購(gòu)，促進(jìn)公司一體化農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)向下游深加工行業(yè)延伸。公司與子公司圣農(nóng)食品在雞肉原材料采購(gòu)、工藝流程優(yōu)化、產(chǎn)品銷售渠道、客戶維護(hù)與拓展等方面，將產(chǎn)生縱向一體化的協(xié)同效應(yīng)，從而降低管理成本、提升運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率與競(jìng)爭(zhēng)力。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：雞價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期，疫情，食品安全事件。 
    新增2020年盈利預(yù)測(cè)，維持"買入"評(píng)級(jí)：禽周期大反轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)行業(yè)景氣回升，拉動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)，食品端的產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望加碼公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年維持5億羽左右的屠宰規(guī)模、食品加工業(yè)務(wù)的銷量逐年呈雙位數(shù)增長(zhǎng)?？紤]到價(jià)格兌現(xiàn)的節(jié)奏，參考上一輪周期的盈利表現(xiàn)，維持2018/19年EPS預(yù)測(cè)為0.96/1/31元，新增2020年EPS預(yù)測(cè)為1.05元。對(duì)2018年給以22X估值，維持目標(biāo)價(jià)21.4元，維持"買入"評(píng)級(jí)。