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分業(yè)務(wù)來(lái)看，西藥制劑同比增長(zhǎng)16.07%，輔助生殖領(lǐng)域中，促性激素增長(zhǎng)14%，其中亮丙瑞林微球和促卵泡素分別增長(zhǎng)21.74%和 6.81%，增速有所放緩；消化道領(lǐng)域，艾普拉唑保持增長(zhǎng)40%以上，預(yù)計(jì)未來(lái)針劑上市后增速將進(jìn)一步加快；鼠神經(jīng)因子受醫(yī)?？刭M(fèi)影響業(yè)績(jī)低于預(yù)期，Q1 下滑17.80%；中藥制劑收入下降6.99%，主要受參芪扶正中藥注射劑（下滑24.74%）的拖累；此外，原料藥及中間體收入增長(zhǎng)21.93%，體外診斷產(chǎn)品收入增長(zhǎng)19.09%，基本符合預(yù)期。雖然隨著醫(yī)保控費(fèi)趨嚴(yán)和體量逐步增加，公司一線品種出現(xiàn)下滑，部分二線品種增速有所放緩，但是公司通過(guò)營(yíng)銷策略調(diào)整使得部分三線品種逐步放量：抗病毒顆粒增長(zhǎng)36.01%，雷貝拉唑增長(zhǎng)66.63%；精神領(lǐng)域的氟伏沙明及哌羅匹隆分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2942.71 萬(wàn)元和922.04 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)分別為 31.53%和 49.68%；注射用伏立康唑?qū)崿F(xiàn)銷售收入8886.88 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)59.65%。我們認(rèn)為，在公司強(qiáng)大營(yíng)銷推廣能力的協(xié)同下，三線品種（重點(diǎn)是精神科）有望快速放量，未來(lái)將成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的接力棒。
    銷售費(fèi)用占比下降，盈利能力保持穩(wěn)定
    2018 年一季度，公司期間費(fèi)用占比下降，其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)5.83%，占收入比例38.16%，比去年同期下降2.02ppt，營(yíng)銷改革成果顯著；管理費(fèi)用增長(zhǎng)21.97%，占收入比例9.60%，比去年同期上升0.83ppt，預(yù)計(jì)是新藥研發(fā)投入增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用-1952 萬(wàn)元，占收入比例-0.82%，主要是銀行存款增加導(dǎo)致利息收入增加所致。公司產(chǎn)品毛利率64.37%，凈利率15.48%，基本保持穩(wěn)定。此外，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下滑133.38%，主要是上年同期收到轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)的保證金及贖回保本型理財(cái)資金所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增加832.37%，主要是子公司借款增加所致。
    研發(fā)投入不斷加大，臨床進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn) 
    目前，公司與股東健康元由直接持有麗珠單抗的股權(quán)變更為分別通過(guò)其境外的全資子公司間接持有麗珠單抗51%和49%的股權(quán)，有助加快麗珠單抗業(yè)務(wù)的國(guó)際化、吸引優(yōu)秀人才并實(shí)現(xiàn)人才激勵(lì)及便于海外融資。目前公司生物藥領(lǐng)域共有13 個(gè)項(xiàng)目在研：臨床研究6 個(gè)（其中PD-1單抗在中美同時(shí)開(kāi)展臨床研究），抗RANKL單抗取得臨床批件并準(zhǔn)備進(jìn)入臨床，完成抗IL-6R單抗的IND 注冊(cè)申報(bào)進(jìn)入CDE 審評(píng)，其他IND 在研項(xiàng)目6 個(gè)。長(zhǎng)效微球領(lǐng)域已立項(xiàng)并開(kāi)展臨床前研究項(xiàng)目8 項(xiàng)，其中醋酸曲普瑞林微球（1 個(gè)月緩釋）項(xiàng)目獲得臨床批件，正在準(zhǔn)備臨床相關(guān)工作；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3 個(gè)月緩釋）項(xiàng)目已經(jīng)完成臨床前藥學(xué)研究工作，準(zhǔn)備注冊(cè)申報(bào)。未來(lái)公司將繼續(xù)聚焦新藥研發(fā)，加快向生物制藥和精準(zhǔn)醫(yī)療的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 
    盈利預(yù)測(cè)：測(cè)算公司2018-2020年EPS分別為2.05/2.38/2.81元，分別對(duì)應(yīng)32/28/24倍PE，公司聚焦單抗和微球平臺(tái)，研發(fā)進(jìn)展不斷加快，給予公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等。