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毛利率持續(xù)走低，結(jié)合應(yīng)收賬款增長情況，我們判斷公司在銷售策略方面從16 年開始到目前一直采取較為激進(jìn)的政策，持續(xù)擴(kuò)展新業(yè)務(wù)及市場。
    3、存貨及應(yīng)收賬款擴(kuò)張，資產(chǎn)減值壓力變大:2018 年一季度，資產(chǎn)減值損失1300 多萬，較17 年同期大幅上升：我們判斷資產(chǎn)減值損失主要來自于應(yīng)收賬款的規(guī)模擴(kuò)張。
    4、公司無形資產(chǎn)及開發(fā)支出維持高增長，其中無形資產(chǎn)增加主要來自于土地使用權(quán)、內(nèi)部研發(fā)非技術(shù)專利、以及外購軟件。
    開發(fā)支出主要來自于研發(fā)支出的資本化部分。我們判斷以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)的因素主要是，5G 前期公司在研發(fā)方面大力投入導(dǎo)致。重點(diǎn)關(guān)注公司資產(chǎn)端無形資產(chǎn)及開發(fā)支出的變現(xiàn)能力。
    5、催化驅(qū)動(dòng)：集團(tuán)合并打造“有線+無線”第三極，全國網(wǎng)信工作會(huì)議順利召開，明確網(wǎng)信工作在黨和國家事業(yè)全局中的重要地位，烽火星空網(wǎng)信領(lǐng)域發(fā)展空間巨大。
    6、盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)18-20 年EPS 0.82、1.01、1.29 元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE32、26、20.4 倍，持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    7、風(fēng)險(xiǎn)提示：電信運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期；5G 投資不及預(yù)期；應(yīng)收賬款及存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。