>> 海通證券-方正電機(002196)公司年報點評：汽車應(yīng)用板塊高增長,新能源汽車驅(qū)動產(chǎn)品表現(xiàn)搶眼-180423
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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作者： |
房青，張一弛 |
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歸母凈利潤1.32 億元，同比增11.84%。綜合毛利率23.40%，同比降1.98pct；期間費用率13.4%，同比增0.46pct。每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5 元（含稅）。
公司收入的增長主要源于汽車應(yīng)用類產(chǎn)品收入同比大幅增長，其中新能源汽車驅(qū)動電機對于上汽通用五菱的供貨快速上量，汽車電子控制器基于重卡高景氣度，也實現(xiàn)了高增長。毛利率方面，縫紉機應(yīng)用類產(chǎn)品毛利率同比下降8.36pct，源于收入下滑而一些成本相對固定。直接人工和制造費用顯著增加導(dǎo)致智能控制器毛利率同比降2.46pct。
2018 年一季度營收同比增29.48%，凈利潤同比降14.68%。
2018 年一季度，公司收入3.26 億元，同比增29.48%；歸母凈利潤1861 萬元，同比降14.68%，歸母凈利潤同比下滑主要源于（1）綜合毛利率同比降2.71pct至19.37%。（2）研發(fā)投入、匯兌損失提升期間費率0.27pct：財務(wù)費用同比增126.72%至609 萬元；管理費用同比增21.79%至3471 萬元。
2018 半年利潤同比變動：-20%至20%。
公司同時公告，2018 年上半年預(yù)計歸母凈利潤區(qū)間4549.5-6824.3 萬元，同比變化-20%至20%。公司在新能源驅(qū)動電機業(yè)務(wù)研發(fā)投入增加。
汽車應(yīng)用類：新能源驅(qū)動電機新客戶，重卡高景氣推動該板塊放量。
2017 年，公司汽車應(yīng)用類業(yè)務(wù)營收7.19 億元，同比增長45.38%，營收占比達(dá)到54.55%，毛利率27.81%，同比增1.11pct。
1.新能源汽車驅(qū)動電機：客戶拓展成效顯著
公司已與上海汽車、玉柴集團、吉利汽車、眾泰汽車、上汽通用五菱等建立配套合作關(guān)系。新增重點車型：（1）通用五菱寶駿E100，2017 年9 月形成批量生產(chǎn)，公司是其驅(qū)動電機唯一供應(yīng)商。（2）吉利 FE-3ZA/GE12 車型，供應(yīng)驅(qū)動電機總成。合同有效期2017 年12 月至2018 年11 月底，我們預(yù)計整體合同金額約在8000 萬元左右。我們認(rèn)為公司切入吉利后續(xù)純電動車型亦存可能。
2.座椅電機：客戶持續(xù)拓展，突破高端車豪華車型
公司座椅電機主要客戶包含豐田、寶馬、奔馳、沃爾沃、福特、榮威等，出貨量由2016 年的280 萬臺增加至430 萬臺，同比增長54%。2017 年，公司正式進(jìn)入路虎捷豹車型供應(yīng)鏈，首次突破高端豪華車型，彰顯產(chǎn)品品質(zhì)和競爭力，隨著下游客戶持續(xù)拓展，我們預(yù)計2018 年公司座椅電機銷量有望達(dá)到750-800 萬臺。
3.主要業(yè)務(wù)主體：德沃仕
2017 年，德沃仕扣非凈利潤2596.91 萬元，完成業(yè)績承諾74.20%，對應(yīng)商譽減值損失3375.69 萬元，主要受新能源汽車補貼政策調(diào)整，新能源物流車銷售不及預(yù)期影響。德沃仕2015-2017 年累計扣非凈利潤5501.86 萬元，與承諾業(yè)績差額2048.14 萬元，德沃仕業(yè)績承諾方將作出股份補償，按期末市價計算對應(yīng)公允價值6916.67 萬元。
4.主要業(yè)務(wù)主體：上海海能
2017 年，上海海能扣非凈利潤9092.15 萬元，完成業(yè)績承諾108.24%。2015-2017年累計實現(xiàn)扣非凈利潤2.41 億元，完成業(yè)績承諾。
重卡市場高景氣度帶動了汽車電子控制器的銷量高增，公司ECU、GCU、DCU等產(chǎn)品全年產(chǎn)銷超過30 萬套，同比增長超過30%。公司研發(fā)的符合國六標(biāo)準(zhǔn)的GCU 產(chǎn)品，順利通過玉柴的配套驗收，為后續(xù)天然氣發(fā)動機控制市場的持續(xù)增長打下堅實的基礎(chǔ)。
5.我們對公司該板塊后續(xù)成長性的判斷
公司汽車電機，尤其是新能源汽車驅(qū)動電機，未來依然是推動該板塊成長的主要驅(qū)動。2018 年，公司對通用五菱寶駿的供貨會進(jìn)一步爬坡，對吉利的供貨也將上量，后續(xù)吉利新車型、上汽的拓展也值得關(guān)注。
公司在新能源汽車用輕量化高功率密度（扁線電機），集成式驅(qū)動系統(tǒng)的研發(fā)、市場推廣緊密進(jìn)行中。集成產(chǎn)品對標(biāo)海外技術(shù)路線，實現(xiàn)“電機+電控+減速器”高精度一體化，有望實現(xiàn)從單純電機到3 合1 集成產(chǎn)品的逐步切換。
雖然研發(fā)在短期內(nèi)，或一定程度影響凈利潤表現(xiàn)，但是長期來看，公司將在技術(shù)水準(zhǔn)、客戶結(jié)構(gòu)、競爭力等層面進(jìn)一步提升。
縫紉機應(yīng)用類：繼續(xù)向越南轉(zhuǎn)移。
2017 年，公司縫紉機應(yīng)用類收入2.11 億元，同比降11.49%。毛利率15.88%，同比降8.36pct。
收入的下降源于訂單有所下滑導(dǎo)致縫紉機電機銷量
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