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公司同時(shí)預(yù)計(jì)2018上半年凈利為2.50-3.20 億元，同比降33.9%-48.4%，對(duì)應(yīng)Q2 凈利為1.37-2.07 億元（去年同期為1.92 億元）。我們預(yù)計(jì)公司2018- 2020 年EPS分別為0.94/1.69/2.17 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    丙烯酸及酯景氣低迷，嘉興裝置低開工影響Q1 業(yè)績(jī)
    報(bào)告期內(nèi)，由于下游春節(jié)后復(fù)產(chǎn)緩慢，丙烯酸及酯行業(yè)景氣低迷，據(jù)百川資訊，2018Q1 華東地區(qū)丙烯酸/丙烯酸丁酯均價(jià)7800/9387 元/噸，同比下降19.8%/9.7%，而原料丙烯價(jià)格同比上漲7.0%，盈利縮窄顯著。另一方面，受園區(qū)蒸汽供應(yīng)影響，嘉興基地停產(chǎn)致丙烯酸及酯產(chǎn)銷量下滑。公司綜合毛利率同比下滑9.1pct 至19.2%。近期下游企業(yè)開工仍顯不足，丙烯酸及酯價(jià)格較為疲弱，但考慮丙烯價(jià)格近期持續(xù)上行，后續(xù)丙烯酸及酯價(jià)格有望企穩(wěn)。
    PDH 盈利情況良好，二季度檢修預(yù)計(jì)拖累半年報(bào)業(yè)績(jī)
    據(jù)百川資訊，2018Q1 華東地區(qū)丙烯價(jià)格為8092 元/噸，同比上漲7.0%，丙烷冷凍價(jià)516.3 美元/噸，同比上漲7.0%，整體盈利良好。由于公司4月份進(jìn)入裝置年度檢修，影響丙烯產(chǎn)量，我們預(yù)計(jì)拖累半年報(bào)業(yè)績(jī)。中長(zhǎng)期而言，伴隨油價(jià)整體走強(qiáng)，且公司預(yù)計(jì)22 萬噸雙氧水產(chǎn)能將于2018Q2投產(chǎn)，PDH 二期45 萬噸產(chǎn)能將于2018 年底投產(chǎn)，整體發(fā)展趨勢(shì)向好。
    擬實(shí)施限制性股票股權(quán)激勵(lì)
    公司同時(shí)公告，擬向平湖基地部分中層管理人員及技術(shù)骨干57 人實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，首次限制性股票220 萬股，并預(yù)留22 萬股。授予價(jià)格為7.44元/股，限制性股票自授予日起滿12 個(gè)月后36 個(gè)月內(nèi)分3 期解鎖，解鎖條件分別為：1、PDH 二期于2018 年底前投料；2、平湖基地15 萬噸PP項(xiàng)目于2019 年底前投產(chǎn)；3、2020 年凈利潤(rùn)較2017 年增長(zhǎng)不少于60%。
    乙烷裂解等項(xiàng)目拓展公司成長(zhǎng)空間
    4 月18 日，根據(jù)CB&I 公告，其已獲得衛(wèi)星石化125 萬噸乙烷裂解制乙烯裝置技術(shù)合同，并將為衛(wèi)星石化提供業(yè)界領(lǐng)先的低成本乙烷裂解工藝流程。我們預(yù)計(jì)乙烷裂解項(xiàng)目將于2020 年中旬投產(chǎn)，公司后續(xù)成長(zhǎng)空間廣闊。
    維持“增持”評(píng)級(jí)
    結(jié)合一季報(bào)及近期產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，我們下調(diào)公司2018-2020 年EPS 分別至0.94/1.69/2.17 元（原值1.22/1.81/2.30 元），結(jié)合可比公司估值情況（2018 年平均14 倍PE），考慮公司產(chǎn)品規(guī)劃合理，后期增量顯著，給予公司2018 年15-17 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.10-15.98 元（原值19.52-23.18元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。