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公司乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)預(yù)計(jì)2020 年8 月投產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤。
    投資要點(diǎn)：
    維持增持評級。考慮到公司新投放 PDH 及丙烯酸產(chǎn)能可能略晚于預(yù)期，我們調(diào)整公司2018-2020 年凈利潤分別為13.0 億元，19.0 億元，30.4 億元（2018 年/2019 年前值分別為13.8 億元，20.2 億元）,EPS 分別為1.22元，1.78 元，2.85 元（前值分別為1.29 元，1.90 元）。對應(yīng)PE 分別為14 倍，10 倍，6 倍。維持增持評級。維持目標(biāo)價(jià)21.93 元。
    公司業(yè)績符合預(yù)期。公司2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.9 億元，同比增長53%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.4 億元，同比增長202%。公司的主要產(chǎn)品丙烯酸及丙烯方面，2017 年丙烯酸行業(yè)因一季度有效產(chǎn)能較少，平均價(jià)差為4170元/噸，較2016 年的2300 元/噸明顯好轉(zhuǎn)。PDH 價(jià)差方面基本持平。同時(shí)2017 年公司化學(xué)品總銷量較2016 年提升20%。
    丙烯酸行業(yè)2018 年新增產(chǎn)能將低于市場預(yù)期。2018 年我們預(yù)計(jì)行業(yè)主要新增產(chǎn)能為萬華化學(xué)10 萬噸及山東諾爾的8 萬噸產(chǎn)能。其余產(chǎn)能年內(nèi)投產(chǎn)可能性較低。我們認(rèn)為丙烯酸行業(yè)有效開工率將提高至接近90%，產(chǎn)品盈利將改善。目前行業(yè)淡季已過，丙烯酸價(jià)格已自低點(diǎn)上漲約2000 元/噸，我們認(rèn)為隨著下游開工回暖，丙烯酸價(jià)格及價(jià)差將繼續(xù)上漲擴(kuò)大。
    乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司已經(jīng)完成項(xiàng)目可研，項(xiàng)目設(shè)計(jì)委托，乙烷低溫罐項(xiàng)目開工等事宜。公司目前正在落實(shí)乙烷原料采購保障與乙烷運(yùn)輸事宜，已經(jīng)與美國SPMT 公司合資成立子公司（公司持股比例47%），從事乙烷出口設(shè)施的運(yùn)營與管理。預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2020 年三季度完成建設(shè)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，丙烯酸需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。