>> 招商證券-麗江旅游（002033）市場(chǎng)整治業(yè)績(jī)承壓，外延項(xiàng)目順利推進(jìn)-180424
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2017Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.50億元/下降12.10%；歸屬凈利潤(rùn)2057萬(wàn)元/增長(zhǎng)42.71%，扣非后歸屬凈利潤(rùn)2265萬(wàn)元/增長(zhǎng)173%。
2018Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元/下降4.76%；歸屬凈利潤(rùn)4612萬(wàn)元/下降1.62%，扣非后歸屬凈利潤(rùn)4421萬(wàn)元/下降5.75%。
評(píng)論：
1、市場(chǎng)整治拖累全年業(yè)績(jī)，2018Q1出現(xiàn)改善跡象。2017年4月起，云南省持續(xù)整治旅游市場(chǎng)秩序，團(tuán)隊(duì)游市場(chǎng)調(diào)整較多，較為依賴(lài)團(tuán)隊(duì)客源的云杉坪索道和印象麗江客流下滑均超過(guò)30%，導(dǎo)致公司全年收入下降11.9%，歸屬凈利潤(rùn)下降8.8%。2017Q4收入下降12.1%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42.7%，主要是受所得稅費(fèi)用減少影響。2018Q1收入下降4.8%，歸屬凈利潤(rùn)下降1.6%，考慮2017Q1旅游市場(chǎng)整治尚未啟動(dòng)，業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)高，收入利潤(rùn)降幅明顯縮窄顯示業(yè)績(jī)恢復(fù)跡象。
2、索道客流表現(xiàn)分化，玉龍雪山索道相對(duì)平穩(wěn)。2017年，公司三條索道接待游客357.14萬(wàn)人次/下降10.94%，索道業(yè)務(wù)收入3.93億元/下降12.47%，毛利率下降2.48pct。其中，玉龍雪山索道散客比例最高，受市場(chǎng)整治影響相對(duì)小，接待259萬(wàn)人次/下降3.19%；云杉坪索道相對(duì)依賴(lài)旅行社引流，接待85.78萬(wàn)人次/下降31.46%；牦牛坪索道接待12.37萬(wàn)人次/增長(zhǎng)48.32%，主要原因是2016年因道路施工停運(yùn)2個(gè)月，基數(shù)較低。
3、演藝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，印象麗江承壓經(jīng)營(yíng)。2017年，印象麗江接待購(gòu)票游客99.72萬(wàn)人次/下降35.36%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.06億元/下降36.19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.70億元/下降56.54%，主要原因是當(dāng)?shù)匮菟囀袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及旅行社調(diào)整產(chǎn)品和線(xiàn)路。
4、酒店業(yè)務(wù)繼續(xù)減虧，餐飲業(yè)務(wù)大幅下滑。2017年，和府酒店公司（包括和府洲際度假酒店、麗江古城英迪格酒店、麗江麗世酒店、5596商業(yè)街項(xiàng)目）實(shí)現(xiàn)收入接近1億元/下降1.42%，減虧674萬(wàn)元。龍悅公司（餐飲業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)130.55萬(wàn)元/下降48.91%。龍德公司（旅游產(chǎn)品業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)128.19萬(wàn)元/增長(zhǎng)49.05%。
5、盈利能力下滑，費(fèi)用控制良好。受市場(chǎng)整治導(dǎo)致客流下滑影響，2017年公司毛利率下降4.63pct，其中印象麗江毛利率下滑最多。期間費(fèi)用控制較好，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降3.70pct，主要是促銷(xiāo)費(fèi)用減少40%；管理費(fèi)用率上升1.22pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.33pct，主要是償還2.5億中票，利息支出減少。綜合影響下，凈利率下降1.16pct。
6、外延項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，大香格里拉旅游生態(tài)圈逐漸成形。公司拓展滇川藏大香格里拉生態(tài)旅游圈的步伐堅(jiān)定，隨著西南地區(qū)大交通持續(xù)改善，有望打開(kāi)盈利成長(zhǎng)空間。其中：1）瀘沽湖項(xiàng)目因政府部門(mén)要求，目前處于提升和完善景區(qū)規(guī)劃階段；2）牦牛坪索道改擴(kuò)建項(xiàng)目已通過(guò)環(huán)評(píng)審核，目前正在推進(jìn)發(fā)改部門(mén)的立項(xiàng)工作；3）裸美樂(lè)生態(tài)文化旅游公司已開(kāi)始運(yùn)營(yíng)；4）巴塘假日酒店已開(kāi)始升級(jí)改造施工；5）香格里拉香巴拉月光城項(xiàng)目藏文化體驗(yàn)區(qū)大部分基本構(gòu)架已經(jīng)完成，酒店部分已完成約50%客房主體施工；6）出資600萬(wàn)元合資設(shè)立稻城亞丁演藝公司。
7、投資建議：受旅游市場(chǎng)整治導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)客流減少影響，2017年公司業(yè)績(jī)承壓。2018Q1公司業(yè)績(jī)降幅縮窄，未來(lái)有望通過(guò)加大營(yíng)銷(xiāo)力度、調(diào)整客源結(jié)構(gòu)等途徑改善經(jīng)營(yíng)。公司多個(gè)外延項(xiàng)目有序推進(jìn)，西南地區(qū)大交通改善下前景可期。此外，控制權(quán)變動(dòng)落定，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響不大。我們預(yù)測(cè)18-20年的每股收益為0.44/0.51/0.58元，對(duì)應(yīng)PE估值18x/15x/14x，給予18年20x目標(biāo)估值，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
8、風(fēng)險(xiǎn)因素：當(dāng)?shù)芈糜问袌?chǎng)調(diào)整；項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期。
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