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公司銷售網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大、覆蓋全國(guó)，并是國(guó)外多個(gè)地板知名品牌在中國(guó)的主要分銷商。截至2017 年底，地板門店總數(shù)3,604 家，其中“大自然”門店3,401 家，國(guó)外進(jìn)口品牌門店203 家。2017 年銷售地板3,500 萬(wàn)平方米，銷售額約15.90 億元，通過(guò)授權(quán)生產(chǎn)的實(shí)木、復(fù)合及三層地板產(chǎn)品收取的商標(biāo)及分銷網(wǎng)絡(luò)使用費(fèi)收入約2.3 億元。截至2017 年中，公司擁有木門店數(shù)426 家，櫥衣柜店數(shù)143 家，壁紙店數(shù)536 家。
    大自然家居成長(zhǎng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)向好
    大自然家居2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.66 億元，同比增長(zhǎng)10.19%，扣非后歸母凈利8097 億元，同比增長(zhǎng)58.84%。2013 年以來(lái)，大自然家居收入一直穩(wěn)步提升。2017 年公司毛利率30.45%，自2016年底部開(kāi)始明顯回升，凈利率2.08%，同比提高2 個(gè)百分點(diǎn)。2014和2015 年公司歸母凈利分別為-7536 萬(wàn)元和-2.68 億元，主要原因?yàn)楣驹诿佤敽驮颇咸卦S權(quán)森里擬定的采伐水平下降，導(dǎo)致森林資產(chǎn)公允價(jià)值下降而計(jì)提的生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)。2016 年公司出售森林資產(chǎn)抵消了生物資產(chǎn)公允價(jià)值減少造成的影響，甩掉林業(yè)包袱后公司業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)明顯。
    溢價(jià)50%收購(gòu)，綜合考慮二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格、未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期和凈資產(chǎn)
    大自然家居4 月23 日收盤價(jià)1.04 港元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E18.69 倍，公司擬以1.55 港元價(jià)格收購(gòu)。較二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)50%。從PE 的角度看，公司目前凈利率2.08%，其在2011 年之前，凈利率均在20%以上，2012 和2013 年也在10%左右，2014 和2015 年受森林采伐水平變動(dòng)影響出現(xiàn)虧損，2016 年以來(lái)公司凈利率呈現(xiàn)明顯回升趨勢(shì)。地板龍頭的大亞圣像的凈利率水平從2%穩(wěn)步提升至10%，大自然凈利率有望進(jìn)一步回升，提升公司估值水平。從凈資產(chǎn)角度看，公司當(dāng)前凈資產(chǎn)21.15 億元，總市值15.27 億元，PB 為0.60 左右。公司收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)公司總市值22.75 億元，略高于公司凈資產(chǎn)，比例為1.08，考慮到大自然在行業(yè)中的品牌、渠道、管理等方面的優(yōu)勢(shì)，按略高于凈資產(chǎn)的價(jià)格收購(gòu)合理。
    與兔寶寶協(xié)同效應(yīng)明顯，凸顯公司地板+兒童家居為重點(diǎn)的成品家居戰(zhàn)略
    兔寶寶業(yè)務(wù)涵蓋家裝材料到成品家居的完整產(chǎn)業(yè)鏈，2018年，公司將繼續(xù)大力推進(jìn)地板、木門、衣柜、櫥柜、兒童家居五大產(chǎn)品體系建設(shè)，向整體大家居業(yè)務(wù)邁進(jìn)。同時(shí)加大實(shí)木和實(shí)木復(fù)合產(chǎn)品的研發(fā)力度，形成有兔寶寶特色的差異化發(fā)展之路。在成品家居領(lǐng)域，公司以地板和兒童家居為重點(diǎn)，以衣柜、櫥柜、木門等定制家居為基礎(chǔ)的發(fā)展規(guī)劃。本次通過(guò)收購(gòu)大自然家居約18.39%股權(quán)投資優(yōu)秀地板品牌企業(yè)，符合公司圍繞地板和兒童家居行業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)或者資本整合的戰(zhàn)略。雙方在市場(chǎng)、渠道、產(chǎn)品、技術(shù)、生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)管理方面都會(huì)產(chǎn)生很好的協(xié)同作用。
    投資建議和評(píng)級(jí)
    公司在板材領(lǐng)域具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，核心區(qū)域渠道建設(shè)完善，重點(diǎn)和外圍區(qū)域發(fā)展迅速，家居宅配業(yè)務(wù)快速推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司18-19年 營(yíng)業(yè)收入55.00億元和75.66億元，同比增長(zhǎng)33.5%和37.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.75億元和6.52億元，同比增長(zhǎng)30.3%和37.1%。看好公司未來(lái)發(fā)展，維持"增持"評(píng)級(jí)。