>> 中信證券-洽洽食品(002557)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：新品持續(xù)放量，業(yè)績(jī)步入拐點(diǎn)-180423
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2018/4/24 |
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作者： |
戴佳嫻，方振 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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第四季度，實(shí)現(xiàn)收入10.9 億、同增11.4%，歸母凈利潤(rùn)0.83 億、同增1.6%，較Q2（收入同增0.7%、利潤(rùn)同降10.4%）/Q3（收入同增3.8%、利潤(rùn)同降11.4%）呈現(xiàn)明顯逐季回升趨勢(shì)。費(fèi)用端，2017 年銷售費(fèi)用率13.6%，同增0.7pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.27%，同增0.6pct，綜合來(lái)看，凈利率8.9%，同降1.2pcts。
收入分析：傳統(tǒng)紅袋止跌回升，新品放量助力收入增長(zhǎng)，電商渠道重回正軌。公司2017 年實(shí)現(xiàn)收入36.0 億，同增2.55%，拆分量?jī)r(jià)：1）從量上看，銷售量約17.3萬(wàn)噸、同增0.08%，維持穩(wěn)定；2）從價(jià)上來(lái)看，銷售均價(jià)約2.08 萬(wàn)元/噸，同增2.5%，預(yù)計(jì)主要系售價(jià)較高的藍(lán)袋瓜子及堅(jiān)果產(chǎn)品新品收入占比提升所致。分產(chǎn)品看，葵花子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.4 億，同降1.2%，占比下降2.67pcts 至69.49%，公司2017 年對(duì)傳統(tǒng)紅袋瓜子采取品質(zhì)升級(jí)等措施，自17Q3 以來(lái)紅袋銷售逐步恢復(fù)，9 月起止跌回升；藍(lán)袋瓜子實(shí)現(xiàn)含稅銷售收入約5.3 億元，超額完成此前收入目標(biāo)；堅(jiān)果業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.47 億，同比高增129.2%，其中每日?qǐng)?jiān)果系列自5 月上市以來(lái)，迅速實(shí)現(xiàn)鋪貨上量，實(shí)現(xiàn)含稅銷售收入約1.6 億，預(yù)計(jì)今年收入將繼續(xù)加速增長(zhǎng)。分渠道看，線下南方/北方/東方區(qū)收入分別同比變動(dòng)-5.87%/-5.45%/+14.03%；電商渠道經(jīng)過(guò)調(diào)整重回正軌，全年電商渠道收入1.96 億元，同增0.8%，今年目標(biāo)3億元；海外市場(chǎng)收入2.15 億元，同增21.6%，隨著泰國(guó)及美國(guó)子公司設(shè)立，公司繼續(xù)加大海外市場(chǎng)布局，海外市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
盈利分析：毛利率小幅下降，投入加大致盈利能力有所承壓。公司2017 年毛利率約29.9%，同降1.2pcts，其中休閑食品毛利率30.8%，同降0.7pct，主要系：1）對(duì)傳統(tǒng)紅袋瓜子進(jìn)行原料、工藝及外包裝的優(yōu)化升級(jí)，成本預(yù)計(jì)有所提升；2）公司第二大品類堅(jiān)果業(yè)務(wù)收入占比提升，但堅(jiān)果業(yè)務(wù)毛利率16.2%，低于葵花子業(yè)務(wù)（33.5%），從而拉低整體毛利率。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率13.6%，同增0.7pct，主要系藍(lán)袋及每日?qǐng)?jiān)果新品上市后公司加大費(fèi)用投入，廣告促銷費(fèi)占營(yíng)收比從5.6%提升至6.3%；管理費(fèi)用率為5.8%，同比基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增約0.6pct，主要系匯兌損失增加所致。綜上，公司凈利率同降1.2pcts 至8.9%。
未來(lái)展望：新品持續(xù)放量帶動(dòng)收入復(fù)蘇，業(yè)績(jī)有望步入拐點(diǎn)。公司新品藍(lán)袋瓜子和每日?qǐng)?jiān)果銷售趨勢(shì)向好，2018 年藍(lán)袋瓜子含稅收入目標(biāo)達(dá)8 億元，每日?qǐng)?jiān)果系列已擴(kuò)展到50 多個(gè)城市，2018 年含稅收入目標(biāo)達(dá)3 億-5 億元。此外，公司將繼續(xù)推出康吃一口、山藥脆片等創(chuàng)新焙烤類新品。我們預(yù)計(jì)新品持續(xù)放量突破有望帶動(dòng)公司收入增速回升至兩位數(shù)以上。毛利率方面，藍(lán)袋毛利率高于傳統(tǒng)紅袋，放量有望提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，而每日?qǐng)?jiān)果新品短期對(duì)毛利率提升帶來(lái)一定影響。由于新品拓展期公司規(guī)劃繼續(xù)加大市場(chǎng)費(fèi)用投入，因此預(yù)計(jì)短期銷售費(fèi)用率有一定上行壓力。我們認(rèn)為，公司持續(xù)推進(jìn)事業(yè)部改革，在市場(chǎng)研發(fā)、生產(chǎn)采購(gòu)等環(huán)節(jié)激發(fā)活力，目前內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活力明顯提升，新品轉(zhuǎn)化率加速提升，新品放量加快收入增速回升，整體業(yè)績(jī)有望步入拐點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值。2017 年公司傳統(tǒng)產(chǎn)品止跌回升較我們?cè)阮A(yù)期偏慢，下調(diào)公司2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)為0.75/0.85 元（原預(yù)測(cè)0.93/1.05 元），新增2020 年EPS為0.96 元，對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 為22/19/17 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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