>> 中信證券-安井食品(603345)2018年一季報點評：強化餐飲,扎實起步,可看長遠-180424
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2018/4/24 |
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作者： |
戴佳嫻，方振 |
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公司一季度毛利率為26.2%，同減0.5pcts；費用端，銷售費用率14.9%，同降0.6pcts；管理費用率4.4%，同增0.4pcts。綜上，公司凈利率同比提升0.1pcts至5.7%，盈利能力小幅提升。
盈利分析：加強餐飲渠道布局，高質(zhì)平價毛利率下降0.5pcts，同時推廣費用率降低，全年凈利率提升0.1pcts。2018Q1公司毛利率26.2%，同比下降0.5pcts，毛利率下降主要由于公司加大餐飲渠道拓展，餐飲渠道執(zhí)行"高質(zhì)平價"策略，在產(chǎn)品售價穩(wěn)定、堅持高性價比的前提下，采用更好的原材料，導(dǎo)致餐飲渠道噸成本上升但噸收入維穩(wěn)，此外，公司Q1抑制高毛利KA渠道拓張，致使毛利率同比下降0.5pcts。銷售費用率方面，2018Q1銷售費用率同降0.5pcts至26.2%，主要系餐飲渠道推廣費用較低，相對而言KA渠道費用率高，Q1餐飲起KA落的渠道格局變化帶來毛利率下降的同時，銷售費用率亦下降。綜上，2018Q1凈利率為5.7%，同增0.1pcts。此外，公司尚有部分未實現(xiàn)利潤導(dǎo)致一季度遞延所得稅資產(chǎn)同增34.9%，因此Q1實際利潤好于表觀。
收入分析：收入保持較快增長，火鍋料制品行業(yè)競爭格局改善龍頭安井受益。2018Q1實現(xiàn)收入9.56億元，同增18.9%，增速同比提升7.7pcts。分產(chǎn)品看，估測魚糜制品、肉制品、米面制品增速較為均衡。速凍火鍋料制品行業(yè)2017年增速約10%，由于食品安全和環(huán)保要求提升、稅務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)等原因，行業(yè)處于洗牌階段，安井作為行業(yè)龍頭，市場份額約10%居第一，受益于集中度提升收入增長提速，且噸收入在連續(xù)三年下行后企穩(wěn)，料將在行業(yè)格局轉(zhuǎn)變的過程中拐點向上。公司速凍米面制品采取差異化競爭，規(guī)避湯圓、水餃等熱門產(chǎn)品，主打發(fā)面類產(chǎn)品居行業(yè)第一，產(chǎn)能受限的情況下集中大單品戰(zhàn)略強化規(guī)模效應(yīng)。分區(qū)域看，從沿海向內(nèi)陸繼續(xù)推進全國化，高質(zhì)中價策略有效擠壓區(qū)域品牌，全國化格局奠定；其中東南市場和華東市場是利潤貢獻最大的兩個市場，東北市占率較高，西南、華東增速較快。
未來趨勢：產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，小龍蝦可看長遠。產(chǎn)能方面，公司目前約有35萬噸產(chǎn)能，17年米面制品產(chǎn)能受限較為嚴(yán)重，18年米面制品廈門工廠新增車間，四川工廠預(yù)計18年11月試生產(chǎn)，保守估計總產(chǎn)能全年保持10%增長，產(chǎn)能壓力逐步緩解。公司1月10日收購新宏業(yè)19%股權(quán)，新品速凍小龍蝦擁有非季節(jié)性特點，保質(zhì)期一年，通過液氮技術(shù)保證口感及鎖水與活蝦一致，且解決一人食場景，目前尚為藍海市場，具有高毛利屬性，將有效改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。3月29日公司舉辦"洪湖誘惑"系列小龍蝦發(fā)布會，今年以新宏業(yè)產(chǎn)能為主，預(yù)計19年底自有小龍蝦產(chǎn)能可投產(chǎn)。
風(fēng)險提示。原料價格波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。行業(yè)競爭格局改善可期，新品成功率高，小龍蝦看點足，維持2018-2020年EPS預(yù)測1.18/1.52/1.94元，同增26.1%/28.6%/27.8%，對應(yīng)2018-2020年P(guān)E24/19/15倍，維持"買入"評級。
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