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未來(lái)，早餐行業(yè)將迎合新一代消費(fèi)群體，向提升品牌溢價(jià)、服務(wù)效率改善與產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面發(fā)展，迎來(lái)新一輪變革
    火鍋料行業(yè)龍頭，銷(xiāo)售渠道是公司最核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）安井食品是國(guó)內(nèi)最大的冷凍食品加工企業(yè)之一， 17年銷(xiāo)量超過(guò)30萬(wàn)噸。其三大主營(yíng)業(yè)務(wù)——冷凍魚(yú)糜制品、冷凍肉制品和速凍米面的市占率分別居第1、3 和7 位。2）公司采取“經(jīng)銷(xiāo)商主導(dǎo)”的業(yè)務(wù)拓展模式。得益于更高的渠道自主權(quán), 公司能夠比同行擁有更高的滲透率。3）火鍋料行業(yè)的“賒銷(xiāo)”模式最早便由公司引入國(guó)內(nèi)，其信用額度動(dòng)態(tài)監(jiān)控、經(jīng)銷(xiāo)商淘汰制、返點(diǎn)和銷(xiāo)售額綁定等管理細(xì)節(jié)，既確保公司與經(jīng)銷(xiāo)商利益一致，又使其在行業(yè)瓶頸期時(shí)更能抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。4）公司已有長(zhǎng)達(dá)10 年的跨區(qū)域/雙主業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，利用安井成熟的品牌進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，是全國(guó)化及平臺(tái)化發(fā)展的扎實(shí)基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)安井食品18-20 年的收入分別達(dá)44.85/55.56/66.04 億元，增速28.72%/23.89%/18.87%；歸母凈利潤(rùn)2.78/3.37/4.02 億元，增速37.46%/21.13%/ 19.13%；EPS 為1.29 元/1.56 元/1.86 元。取行業(yè)PEG 中位值1.1x，對(duì)應(yīng)PE27.5x，當(dāng)公司2018 年每股收益預(yù)計(jì)為1.29 元的情況下，其對(duì)應(yīng)股價(jià)35.48 元/股。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    股價(jià)催化劑：1）18/19 年是公司的產(chǎn)能新爆發(fā)點(diǎn)；2）利用對(duì)上游的議價(jià)能力，公司18 年初參股水產(chǎn)企業(yè)新宏業(yè)，平臺(tái)化發(fā)展進(jìn)程逐步明晰。
    風(fēng)險(xiǎn)因素： 1）消費(fèi)者健康飲食意識(shí)不斷增強(qiáng)；2）產(chǎn)品同質(zhì)化導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)；3）產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)；4）上游原材料枯竭，擠壓加工企業(yè)利潤(rùn)率水平；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；6）項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；7）經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口加大。