>> 長江證券-安井食品(603345)收入利潤穩(wěn)健增長,噸價進入回升通道-180321
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉顏 |
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從量價看，速凍魚糜制品量增長16.2%，價增長0.41%，速凍肉制品量增長5.3%，價增長4%，速凍面米制品量增長13.6%，價增長5.4%，過去幾年公司為了搶占市場份額以及成本下降的背景下，促銷力度較大，噸價自2014 年開始，連續(xù)下降三年，2017 年公司噸價進入回升通道。
成本壓力下毛利率短期承壓：2017 年毛利率同比下降0.8pct 至26.3%，凈利率同比下降0.1pct 至5.8%，在單價提升背景下，毛利率下降，主要是由于原材料成本上漲，且公司處于產(chǎn)能擴張階段，單位制造費用亦有所上升，影響毛利率。分季度看2017Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分別同比變動-2.1pct/0.5pct/-1.5pct/-0.3pct，我們預(yù)計四季度毛利率同比下滑幅度收窄，主要是由于噸價提升貢獻。2017 年公司期間費用率同比下降0.7pct ， 其中銷售費用率/ 管理費用率/財務(wù)費用率分別同比下降0.1pct/0.5pct/0.1pct，主要是由于規(guī)模效應(yīng)。
涉足小龍蝦再添增長動力，競爭格局改善背景下，盈利能力彈性大：2017 年推出調(diào)味小龍蝦，公司過去主營為火鍋料，通過面點證明了其品類延伸能力，小龍蝦有望成為第三大戰(zhàn)略品類，中期“火鍋料+面點+小龍蝦”三駕馬車驅(qū)動，成長動力再添籌碼。同時我們認為隨著成本上行，競爭格局有望持續(xù)改善，公司噸價提升空間大（2013-2016 年噸價下降22.5%），毛利率和凈利率均有較大彈性。我們預(yù)計2018/2019年EPS 分別為1.16/1.46 元，2018 年P(guān)E 僅22 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 需求不達預(yù)期；
2. 成本上漲超過預(yù)期；
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