>> 中信證券-伊之密(300415)2017年年報及2018年一季報點評：注塑機延續(xù)高成長,壓鑄機暫受行業(yè)壓制-180423
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
大小： |
858KB |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.8元。此次年報業(yè)績符合預期。業(yè)績大幅增長的主要原因是下游客戶投資需求整體回暖，凈利潤增幅遠高于收入增幅得益于收入增加帶來的規(guī)模效應。18Q1，公司實現(xiàn)收入4.7億元，同比+14.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元，同比-5.2%，業(yè)績低于市場預期，主要原因是壓鑄機業(yè)務下滑和費用率上升。
業(yè)務：注塑機業(yè)務延續(xù)高增長，壓鑄機業(yè)務暫承壓。分產(chǎn)品看，（1）注塑機業(yè)務：2017年實現(xiàn)收入11.3億元，同比+30.4%。18Q1，在A5系列、二板注塑機、全電動注塑機產(chǎn)品的推動下，延續(xù)了高增長態(tài)勢，同比+49.6%。（2）壓鑄機業(yè)務：2017年實現(xiàn)收入6.3億元，同比+47.7%。18Q1，由于行業(yè)增速回落和市場競爭加劇，業(yè)務同比-36.4%。分下游看，2017年汽車/家電/3C占收入比重為30.2%/15.6%/14.3%，同比-0.1/+4.3/+0.4pcts。分地域看，2017年國內(nèi)/海外收入為15.6/3.9億元，同比+43.3%/+44.8%。
財務：毛利率穩(wěn)定，費用率波動較明顯。（1）毛利率：2017年，毛利率為36.9%，同比-0.5pcts。其中，注塑機/壓鑄機毛利率分別為35.6%/38.9%，同比+2.0/-3.1pcts。18Q1，毛利率為36.4%，同比持平。（2）費用率：2017年，公司銷售/管理/財務費用率分為10.1%/10.6%/0.9%，同比-2.8/-2.4/-0.1pcts，得益于規(guī)模效應，2017年費用率得到更好的控制。18Q1，由于新增海外代理和新建印度工廠銷售費用增加，導致銷售費用同比+25.9%。同時，由于利息支出和匯兌損益增加，財務費用同比+391.2%。費用率上升是18Q1業(yè)績低于預期的重要原因。
展望：注塑機業(yè)務延續(xù)高景氣，壓鑄機業(yè)務靜待復蘇。（1）注塑機：注塑機行業(yè)中短期受益制造業(yè)投資復蘇，長期看國內(nèi)注塑機全球競爭力提升。公司A5系列和二板機等新產(chǎn)品得到市場認可，有望在此輪行業(yè)上升周期中逐步擴大市場占有率。（2）壓鑄機：下游主要是單一汽車行業(yè)，其波動性較大。公司壓鑄機技術水平領先，2017年已經(jīng)交貨4000噸以上的壓鑄機產(chǎn)品?？春霉就ㄟ^調整銷售策略等方式，使壓鑄機業(yè)務重回增長軌道。
風險因素。下游需求下滑；行業(yè)競爭加劇；產(chǎn)能瓶頸無法突破。
盈利預測、估值及投資評級。公司近年來維持了高速發(fā)展態(tài)勢，在注塑機和壓鑄機行業(yè)都已位居國內(nèi)行業(yè)前三名。我們預計公司2018/19/20年凈利潤為3.0/3.4/4.3億元，對應每股EPS為0.70/0.78/0.99元，對應目前PE估值為17/15/12倍。預計公司未來3年CAGR達到16%，結合行業(yè)估值水平、公司行業(yè)競爭力、公司優(yōu)秀的成長性，我們給予2018年業(yè)績20倍PE估值，對應目標價13.9元，首次覆蓋給予"增持"評級。
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