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我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS分別為0.31/0.39/0.48 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，原材料漲價(jià)拖累業(yè)績(jī)
    2017 年公司產(chǎn)成品（不含貿(mào)易）銷量144.3 萬噸，同比增24%，其中車用材料銷量51.8 萬噸，同比增15%，家電材料銷量亦有增長(zhǎng)。具體業(yè)務(wù)方面，阻燃樹脂/增強(qiáng)樹脂/增韌樹脂/塑料合金/其他產(chǎn)成品銷量分別為30.6/22.6/62.4/7.4/21.3 萬噸，同比增11.4%/4.1%/28.1%/30.5%/64.3%，營(yíng)收分別同比增23.2%/10.4%/28.9%/35.0%/62.0%，另外材料貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收48.7 億元，同比增22.8%。但由于2017 年主要原料聚烯烴系塑料/聚苯乙烯系塑料/工程塑料等采購(gòu)均價(jià)分別上漲約5.1%/33.8%/28.8%，公司綜合毛利率下滑3.8pct 至13.6%。
    產(chǎn)品盈利能力提升帶動(dòng)2018Q1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    2018Q1 改性塑料/完全生物降解塑料/特種工程塑料/碳纖維及復(fù)合材料/環(huán)保高性能再生塑料均價(jià)分別為1.41/1.79/4.86/2.63/0.94 萬元/噸，同比變動(dòng)13.6%/13.8%/-3.0%/16.6%/19.9%，改性塑料實(shí)現(xiàn)銷量28.5 萬噸，同比增4.0%，其他產(chǎn)品銷量亦有所上升。雖然Q1 主要原料價(jià)格亦跟隨油價(jià)有所上升，但公司綜合毛利率同比增1.4pct 至14.5%。
    國(guó)際化布局加速，新材料產(chǎn)品發(fā)展良好
    2017 年公司海外營(yíng)收35.0 億元，同比增23.3%，印度金發(fā)/美國(guó)金發(fā)/歐洲金發(fā)分別實(shí)現(xiàn)銷量5.01/0.67/1.02 萬噸，海外業(yè)務(wù)布局加速。新材料方面，公司生物降解塑料銷量1.35 萬噸，同比增135%，年產(chǎn)3000 噸熱致液晶聚合物裝置于2017 年6 月順利投產(chǎn)，特種工程塑料銷售0.50 萬噸，同比增75%，碳纖維及復(fù)合材料銷售0.30 萬噸，同比增351%，環(huán)保再生塑料等其他新材料產(chǎn)業(yè)亦發(fā)展良好。
    維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司改性塑料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將逐步體現(xiàn)下游高景氣，短期原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的負(fù)面影響逐步消除，新產(chǎn)品進(jìn)展良好，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。由于油價(jià)走勢(shì)較強(qiáng)，我們相應(yīng)下調(diào)公司2018/2019 年EPS 為0.31/0.39 元（原值0.33/0.41 元），預(yù)測(cè)公司2020 年EPS 為0.48 元，結(jié)合可比公司估值水平（2018 年平均21 倍PE），考慮公司業(yè)務(wù)發(fā)展良好，新增產(chǎn)能逐步釋放，給予公司2018 年21-24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.51-7.44 元（原值7.30-7.90元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。