>> 招商證券-恩華藥業(yè)（002262）業(yè)績符合預(yù)期，四大新品順利放量-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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公司作為精麻藥制劑龍頭，產(chǎn)品線豐富，處在重磅產(chǎn)品招標(biāo)放量期，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
母公司制劑收入穩(wěn)健增長，管理費(fèi)用增長較快。18Q1母公司收入5.23億元，同比+14.83%；毛利率82.02%，同比上升1.75個百分點(diǎn)，我們估計毛利率上升主要是右美等高毛利品種占比擴(kuò)大導(dǎo)致。18Q1母公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比+15.55%和+31.23%，銷售費(fèi)用增速和收入增速基本一致，我們判斷管理費(fèi)用增速較快主要受研發(fā)費(fèi)用大幅上升導(dǎo)致。18Q1母公司產(chǎn)品銷售利潤同比+23%左右，表明整體增速主要由制劑業(yè)務(wù)驅(qū)動，原料藥和流通業(yè)務(wù)只是保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。
四大重磅新品順利放量，增速復(fù)合預(yù)期。分類別來看，我們估計18Q1麻醉類制劑產(chǎn)品收入同比+15%左右，體量較大的咪達(dá)唑侖和依托咪酯增長穩(wěn)健，右美和瑞芬收入分別同比+50%和70%左右。我們估計精神類制劑產(chǎn)品18Q1收入同比+15%左右，略低于我們的預(yù)期，主要是部分非主力品種收入出現(xiàn)波動導(dǎo)致；我們估計度洛西汀和阿立哌唑收入分別同比+50%和+100%左右，符合我們的預(yù)期。我們估計神經(jīng)類制劑產(chǎn)品收入同比+16%左右。
近期加大制劑產(chǎn)品線擴(kuò)充力度，一致性評價進(jìn)展順利。公司4月以來公告了兩起新品引進(jìn)的協(xié)議。第一起是從江蘇晶立信醫(yī)藥科技引進(jìn)棕櫚酸帕利哌酮注射液（1個月1針），適應(yīng)癥為精神分裂癥的急性和維持期治療，該產(chǎn)品處于臨床前階段。第二起是與Trevena公司簽約，擬引進(jìn)其用于治療急性中至重度疼痛的在研專利技術(shù)產(chǎn)品。兩個品種都具有很強(qiáng)的創(chuàng)新性，上市后有望助推公司業(yè)績增長，利于現(xiàn)階段公司估值的提升。一致性評價方面，利培酮片已經(jīng)完成BE，我們預(yù)計近期就會申報，阿立哌唑片、氯氮平片等產(chǎn)品也已經(jīng)處在BE階段。此外，公司18年1月提交了地佐辛注射液的注冊申請，該產(chǎn)品目前國內(nèi)有40億左右的終端市場，由揚(yáng)子江獨(dú)占，公司產(chǎn)品上市后有望分享廣闊市場。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤增速分別為16%/26%/19%，對應(yīng)EPS分別為0.45/0.57/0.68元，當(dāng)前市值對應(yīng)18年pe估值36X左右。公司作為精麻?？浦苿堫^，行業(yè)壁壘較高，歷史動態(tài)估值中樞35x-40x；目前處在新產(chǎn)品的招標(biāo)放量期，業(yè)績增長具備有力支持，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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