>> 招商證券-一心堂（002727）Q1增長超預(yù)期，省外整合漸入佳境-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
大小： |
503KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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評論：
1、Q1業(yè)績超預(yù)期，業(yè)績增速逐季好轉(zhuǎn)，驗證我們關(guān)于公司業(yè)績趨勢向上的判斷。
公司17年扣非凈利增速15%，其中17Q4扣非凈利增速39%，18Q1扣非凈利增37%，18年一季度經(jīng)營超我們預(yù)期，公司業(yè)績增速逐季好轉(zhuǎn)，驗證了我們前期認(rèn)為公司經(jīng)營將出現(xiàn)拐點的判斷。
2、17年新增門店981家，兩年以內(nèi)店齡占比35%，支撐后續(xù)成長。
2017年公司門店總數(shù)5066家，新增981家，其中自建662家，收購448家，關(guān)閉129家。17年開業(yè)門店1094家，16年開業(yè)門店668家，公司兩年以內(nèi)店齡門店占比35%，有力支撐后續(xù)成長。截止18Q1公司直營門店總數(shù)5155家。
3、詳細(xì)披露各店齡增長情況，5年以上門店仍有7%增速。占比較高的縣級和鄉(xiāng)鎮(zhèn)級門店盈利能力突出。
公司1-2年、2-3年、3-4年、4-5年和5年以上店齡門店增速分別為94.72%、22.48%、21.83%、15.19%、7.01%。尤其是5年以上老店仍有7%增速，其增長主要來自客單價的提升，17年公司5年以上店齡客單價69.55元，增8.66%。2017年公司縣級和鄉(xiāng)鎮(zhèn)級門店數(shù)1493家、1090家，占比29%和22%。兩類店前臺毛利率可達(dá)37.65%、37.6%；凈利率（不含后臺管理費用）高達(dá)17%、14.48%。
4、18Q1川渝市場整體實現(xiàn)盈利，艱難期已過，看好后續(xù)業(yè)績彈性。
公司18Q1川渝市場整體實現(xiàn)盈利，剔除攀枝花公司和重慶市場，我們預(yù)計成都區(qū)域減虧跡象明顯。公司在17年對前期大力收購的四川門店進行整合，特別在商品結(jié)構(gòu)調(diào)整中收購門店的商品存貨對應(yīng)的供應(yīng)商返利并未進入公司，對一心堂清理商品存貨的利潤影響較大，目前四川區(qū)域門店整合已基本完成，月銷售額1億左右，前臺毛利率快速提升，后續(xù)還有進一步提升空間。我們看好一心堂四川區(qū)域后續(xù)業(yè)績彈性。
5、上調(diào)評級至強烈推薦。公司經(jīng)營業(yè)績好轉(zhuǎn)趨勢明確，戰(zhàn)略區(qū)域川渝市場度過艱難期，后續(xù)有望釋放業(yè)績彈性，我們預(yù)測18-19年凈利5.37億，增27%（扣非凈利增速約30%），對應(yīng)18年P(guān)E28倍，上調(diào)評級至強烈推薦。
6、風(fēng)險提示：藥品降價風(fēng)險，省外市場經(jīng)營不達(dá)預(yù)期。
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