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激勵(lì)計(jì)劃分三期解鎖，解鎖條件分別為平湖45萬噸PDH裝置2018年12月31日前具備投料條件、平湖15萬噸聚丙烯裝置2019年12月31日前成功建成投產(chǎn)和相比2017年，公司2020年凈利潤增長率不低于60%。
    評(píng)論：
    1、丙烯酸及酯價(jià)差收窄和蒸汽停供導(dǎo)致的停車使公司Q1盈利下滑，PDH維持高景氣
    2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.53億元，同比下降8.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤1.13億元，同比下降61.21%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.16億元，同比下降60.48%。
    2018Q1公司盈利下滑主要是丙烯酸及酯價(jià)差收窄，2018Q1丙烯酸和丙烯酸丁酯均價(jià)7831元/噸和9287元/噸，同比下降21.13%和14.94%，丙烯酸和丙烯酸丁酯的價(jià)差分別為3257元/噸和4618元/噸，同比下降13.36和3.41%。丙烯酸及酯價(jià)差的收窄導(dǎo)致公司毛利率下降，2018Q1公司整體毛利率19.25%，同比下降9.1pct，環(huán)比下降6.99pct。
    一季度公司嘉興基地蒸汽停供，導(dǎo)致嘉興基地丙烯酸、高分子乳液、SAP和中間體等業(yè)務(wù)全面停車，產(chǎn)銷量下降，拖累了公司一季度業(yè)績，自3月中旬開始，嘉興基地開始恢復(fù)生產(chǎn)。
    2018Q1丙烯均價(jià)8116元/噸，同比增長7.89%，PDH平均價(jià)差4242元/噸，同比增長3.76%，公司PDH裝置盈利同比有所改善，保持高景氣。根據(jù)公司安排Q2 PDH裝置有檢修計(jì)劃，因此公司Q2業(yè)績指引相對(duì)較低。
    2、公司三費(fèi)穩(wěn)中有降，外匯遠(yuǎn)期合約略有損失
    2018Q1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.96%、7.96%和1.65%，同比分別下降0.48pct、上升0.31pct和0.17pct，從比例看，基本保持穩(wěn)定；由于2018Q1公司營收有所下降，因此從絕對(duì)值看，有所下降，2018Q1公司三費(fèi)合計(jì)2.03億元，同比下降1874萬元。
    2018Q1公司外匯遠(yuǎn)期合同合結(jié)算計(jì)損失631萬元，同比下降374萬元。
    3、對(duì)平湖基地骨干員工實(shí)施限制性股票激勵(lì)，有利于加快項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度
    公司公布了2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，本次限制性股票總計(jì)242萬股，其中預(yù)留22萬股，授予價(jià)格7.44元/股，激勵(lì)對(duì)象共57人，對(duì)象主要是平湖生產(chǎn)基地中層管理人員以及技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干。激勵(lì)計(jì)劃分三期解鎖，解鎖比例為30%、30%和40%。
     解鎖條件分別為：
    （1）平湖基地年產(chǎn)45萬噸PDH二期項(xiàng)目于2018年12月31日前具備投料條件；
    （2）平湖基地年產(chǎn)15萬噸聚丙烯項(xiàng)目于2019年12月31日前成功建成投產(chǎn)；
    （3）相比2017年，公司2020年凈利潤增長率不低于60%。
    公司本次限制性股票激勵(lì)主要針對(duì)的是平湖基地的中層管理人員及技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，非常具有針對(duì)性，表明公司股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)從總公司層面下沉至重要子公司層面，我們認(rèn)為此次限制性股票激勵(lì)有利于公司平湖基地順利按時(shí)完成PDH二期項(xiàng)目和15萬噸PP項(xiàng)目。
    4、預(yù)計(jì)2018年丙烯酸及酯的行業(yè)景氣度維持
    目前我國丙烯酸生產(chǎn)企業(yè)有18家，其中產(chǎn)能較大的企業(yè)主要有江蘇裕廊、衛(wèi)星石化、揚(yáng)子巴斯夫、寧波臺(tái)塑、萬華化學(xué)和上海華誼。2016年9月上海華誼老的18萬噸/年裝置停產(chǎn)搬遷，丙烯酸名義產(chǎn)能出現(xiàn)收縮，2017年我國沒有丙烯酸裝置投產(chǎn)，2018年新增產(chǎn)能主要是上海華誼新廠32萬噸/年產(chǎn)能規(guī)劃中的一期16萬噸/年。2019年新增產(chǎn)能為公司擴(kuò)建的36萬噸和上海華誼的二期16萬噸，合計(jì)52萬噸產(chǎn)能。
    2017年我國丙烯酸的名義產(chǎn)能約298萬噸/年，排除長期停產(chǎn)的32萬噸產(chǎn)能以及常年開工率低的26萬噸，實(shí)際穩(wěn)產(chǎn)的有效產(chǎn)能只有約240萬噸/年，2017年我國丙烯酸產(chǎn)量約200萬噸，對(duì)應(yīng)有效產(chǎn)能的實(shí)際開工率達(dá)到83%。
    近幾年我國丙烯酸消費(fèi)增速在9%左右，保守估計(jì)未來幾年維持6-8%的增長，2018年我國丙烯酸新增產(chǎn)能增速僅5.4%，但考慮到山東宏信8萬噸裝置重啟，實(shí)際有效產(chǎn)能增速約10%，考慮新增產(chǎn)能8成開工率，預(yù)計(jì)2018年我國丙烯酸景氣度維持，2019年新增產(chǎn)能較多，行業(yè)供需面臨一定壓力。
    4、看好PDH行業(yè)高景氣
    公司已經(jīng)擁有45萬噸PDH裝置，二期45萬噸PDH裝置目前正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)18年底建成，屆時(shí)公司將形成90萬噸/年的PDH產(chǎn)能；下游配套30萬噸聚丙烯和84萬噸丙烯酸，基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局；同時(shí)公司在新建20萬噸雙氧水裝置，將充分利用公司PDH裝置副產(chǎn)的氫氣資源，實(shí)現(xiàn)綜合盈利的提升。
    一部分投資者對(duì)PDH盈利持續(xù)性有所擔(dān)憂，我們認(rèn)為未來較長一段時(shí)間，世界范圍內(nèi)丙烷供給仍然偏松，國內(nèi)的丙烯需求依然將保持穩(wěn)