>> 方正證券-華東醫(yī)藥（000963）業(yè)績基本符合預期，看好工業(yè)發(fā)展前景-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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阿卡波糖17 年約30%增長，受益于進口替代加速、營銷渠道下沉基層醫(yī)院和醫(yī)保調整為甲類，2018Q1 增速略有提升，略超過30%。百令膠囊受到輔助用藥影響，17 年增速下滑至15%，但隨著新版醫(yī)保目錄適應癥調整為氣血雙補去除輔助用藥色彩和營銷渠道下沉基層醫(yī)院和OTC，2018Q1 增速維持15%左右。免疫抑制劑系列產品競爭格局良好，受益于醫(yī)保報銷限制取消，在免疫科、血液科等非移植領域拓展順利，實現(xiàn)了免疫線超過移植線，2018Q1 增速顯著加速至30%以上，其中他克莫司和嗎替麥考酚酯增速甚至高達30-40%。潛力品種吲哚布芬和達托霉素市場空間大、競爭格局好，有望借新進醫(yī)保利好因素在低基數(shù)上實現(xiàn)市場快速放量。我們預計18 年吲哚布芬片收入7000萬，5 年后收入將達8-10 億元。免疫抑制劑和潛力品種加速放量將逐步對沖百令膠囊增速放緩風險，我們看好工業(yè)版塊全年持續(xù)高增長。
營銷渠道進一步下沉，積極布局基層和OTC
公司營銷體系進一步優(yōu)化，把27 個大區(qū)進一步拆分為96 個大區(qū)，大力拓展地縣級醫(yī)院和OTC 終端市場。2018 年公司計劃增加800 人，主要用于基層市場推廣，提升百令膠囊和阿卡波糖等在基層市場占比和市場貢獻率。此外，公司針對吲哚布芬、達托霉素和地西他濱成立了專門營銷隊伍，用于醫(yī)院市場的拓展。我們看好公司重磅產品在基層渠道拓展的巨大市場空間！
研發(fā)進展順利，在研品種儲備豐富為公司提供長效發(fā)展動力
報告期內，公司管理費用高達2.46 億元，同比增長44.76%，主要是因為公司研發(fā)費用增加所致。報告期內公司核心產品阿卡波糖完成BE 試驗并于4 月8 日申報并受理，有望實現(xiàn)國內首仿；地特胰島素完成臨床前試驗并申報臨床，預計第二季度拿到臨床批件并開展臨床試驗；泮托拉唑粉針劑完成美國FDA 現(xiàn)場檢查；他克莫司申報ANDA 并獲得受理。
新藥研發(fā)進展順利：公司一類新藥邁華替尼臨床試驗方案敲定，正在開展一線、二/三線和三線以上等三個II 期臨床；利拉魯肽正在開展I 期和III 期合并臨床，預計2019 年底申報生產；糖尿病一類新藥 HD118 于 2017 年底獲得臨床批文，目前正在進行樣品制備即將開展臨床試驗；心血管藥物磺達肝葵鈉目前已經完成試驗并可以重新申報。此外公司還有多個重磅產品正在開展 BE 或者發(fā)補試驗。研發(fā)穩(wěn)步推進，為公司增長提供長效驅動力！
兩票制加速公司醫(yī)藥商業(yè)整合，增速逐漸回暖
2017Q4 流失調撥業(yè)務達 10 億元，導致負增長。公司積極增加總代理的銷售模式，把 1/5 挑撥業(yè)務轉變?yōu)榧冧N業(yè)務 ，提升整個商業(yè)部分的盈利。自 2018 年春節(jié)以來，商業(yè)部分增速逐漸實現(xiàn)正增長并呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，我們預計 2018Q1 商業(yè)增速約10%，原先的調撥業(yè)務將隨著純銷業(yè)務的不斷發(fā)展而被逐漸消化，我們預計商業(yè)部分下半年將逐漸恢復穩(wěn)定增長。
盈利預測：我們預計公司 2018-2020 歸母凈利潤分別為 22.14億元、27.65 億元、34.74 億元，同比分別增長 24.45%、24.88%、25.61%；公司 2018-2020 年 EPS 分別為 2.28 元、2.84 元、3.57元。對應 2018-2020 年 PE 分別為 30X、24X、19X。公司醫(yī)藥制造業(yè)穩(wěn)健快速增長，強大的營銷能力提供有力保障，維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：核心產品降價風險；新產品銷售放量不達預期；新藥研發(fā)上市進度不達預期
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