>> 方正證券-華東醫(yī)藥（000963）“醫(yī)保受益+營銷渠道下沉”驅(qū)動業(yè)績持續(xù)快速增長，新藥研發(fā)即將進(jìn)入收獲期-180401
| 上傳日期： |
2018/4/3 |
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| 4728KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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工業(yè)核心產(chǎn)品增長確定，二線和潛力品種放量可期：百令膠囊受益于醫(yī)保調(diào)整淡化輔助用藥色彩，利好后期多科室推廣；江東一期項目投產(chǎn)徹底解決產(chǎn)能瓶頸；營銷渠道下沉布局基層醫(yī)院和OTC；雖然持續(xù)受壓，但當(dāng)前風(fēng)險已有所釋放，我們看好其未來三年5%-10%左右復(fù)合增長。阿卡波糖進(jìn)口替代加速；營銷改革渠道下沉基層醫(yī)院；受益于醫(yī)保調(diào)整為甲類，進(jìn)一步提振放量；糖尿病干預(yù)和預(yù)防新適應(yīng)癥利好進(jìn)一步拓展；與麗珠集團(tuán)簽訂為期兩年原料藥供給保證產(chǎn)能，我們預(yù)計未來三年30%的復(fù)合年增長率。免疫抑制劑系列產(chǎn)品競爭格局良好，受益于醫(yī)保報銷限制取消，在免疫科、血液科等非移植領(lǐng)域拓展順利，未來增長將從前幾年20%復(fù)合增長顯著加速至30%復(fù)合高增長，從而有效對沖百令膠囊增速放緩的風(fēng)險。潛力品種中達(dá)托霉素、吲哚布芬市場空間大（尤其是吲哚布芬片，我們認(rèn)為其遠(yuǎn)期銷售額將大概率超10 億），有望借新進(jìn)醫(yī)保利好因素實現(xiàn)市場快速放量。
研發(fā)深耕優(yōu)勢?？撇⒎e極拓展新領(lǐng)域，在研品種儲備豐富：近年來公司不斷加大研發(fā)投入力度深耕糖尿病優(yōu)勢專科，以阿卡波糖為核心，先后受讓利拉魯肽、TTP273 和HD118等重磅潛力產(chǎn)品，積極布局DPP-4、GLP-1、SGLT-2 和長效胰島素等新型糖尿病用藥領(lǐng)域。此外，還向抗腫瘤（邁華替尼等）、心腦血管（磺達(dá)肝葵鈉）和超級抗生素（卡泊芬凈和米卡芬凈等）等領(lǐng)域積極拓展，在研品種高達(dá)30 多種，豐富的研發(fā)管線將進(jìn)一步保障公司未來確定性高成長。
營銷渠道進(jìn)一步優(yōu)化，積極布局基層和OTC：公司營銷體系進(jìn)一步優(yōu)化，劃小核算單位，把27 個大區(qū)進(jìn)一步拆分為96 個大區(qū)，大力拓展地縣級醫(yī)院和OTC 終端市場的覆蓋率。2018 年公司計劃增加800 人（截止2017 年底已有銷售人員4000+），主要用于基層市場推廣，提升百令膠囊和阿卡波糖等在基層市場占比和市場貢獻(xiàn)率。此外，公司針對吲哚布芬、達(dá)托霉素和地西他濱成立了專門營銷隊伍，用于醫(yī)院市場的拓展。華東醫(yī)藥強(qiáng)大的營銷推廣能力多年前已聞名業(yè)內(nèi)，我們看好公司重磅產(chǎn)品在基層渠道拓展的巨大市場空間。
兩票制加速公司醫(yī)藥商業(yè)整合度提升：公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)（利潤占比約25%左右）以兩票制為契機(jī)，憑借公司在浙江省的市場規(guī)模優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，積極并購省內(nèi)區(qū)域性商業(yè)公司，完善在浙江省的渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋，未來省內(nèi)市場占有率有望提升到25%以上，從而驅(qū)動商業(yè)收入實現(xiàn)10%左右年復(fù)合增長。
總體而言，隨著公司銷售渠道的進(jìn)一步完善，核心產(chǎn)品百令膠囊和阿卡波糖將有望在基層醫(yī)院和OTC 市場端不斷放量，免疫抑制劑不斷拓展非移植領(lǐng)域和&二線潛力產(chǎn)品新進(jìn)醫(yī)保放量將進(jìn)一步提升公司未來持續(xù)高成長的確定性。公司研發(fā)布局聚焦糖尿病、心血管、抗腫瘤、超級抗生素等細(xì)分領(lǐng)域，且在研產(chǎn)品均為大品種，長期看研發(fā)將給公司持續(xù)增長提供長效驅(qū)動力，我們強(qiáng)烈看好公司未來的持續(xù)成長前景。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2018-2020 年銷售收入分別為317.44億元、364.72 億元、422.11 億元，同比分別增長14.06%、14.90%、15.73%；歸母凈利潤分別為22.26 億元、27.72 億元、34.76 億元，同比分別增長25.10%、24.51%、25.39%；公司2018-2020年EPS 分別為2.29 元、2.85 元、3.58 元。公司醫(yī)藥制造業(yè)穩(wěn)健快速增長，強(qiáng)大的營銷能力提供有力保障，公司一年期合理股價為90 元，對應(yīng)18 年估值約39 倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：核心產(chǎn)品降價風(fēng)險；新產(chǎn)品銷售放量不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
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