>> 中信建投-華東醫(yī)藥（000963）兩票制影響商業(yè)板塊增速，工業(yè)板塊增長平穩(wěn)-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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公司2017年實現營業(yè)收入278 億元，同比增長9.66%，比2016 年的16.81%有所降低；歸母凈利潤18 億元，同比增長23.01%，比2016 年的31.88%有所降低。其中Q1-Q4 的收入增速分別為15.95%，14.21%，10.24%，-1.22%，歸母凈利潤增速分別為25.11%，28.12%，20.28%，15.55%。
2017 年全年和Q4 收入增速放緩的主要原因是受到兩票制的影響。公司2017 年商業(yè)板塊收入212 億元，同比增速為7.36%，相比2016 年的16.16%有所降低。浙江省兩票制在2017 年11 月正式實行，商業(yè)分銷中的調撥業(yè)務在2017 年4 季度因該政策的影響集中流失（10 億元以上，該部分業(yè)務對公司商業(yè)利潤的影響較?。?。預計2018 年兩票制的影響將逐漸消除，同時公司加強純銷業(yè)務的經營管理，商業(yè)板塊業(yè)績將有所回升。
二、加大基層市場推廣，工業(yè)板塊穩(wěn)定增長。
公司制造業(yè)板塊實現營業(yè)收入66億元，同比增速為17.70%，相比2016年的19.15%略有下降。分產品來看：1）預計百令膠囊增速為10%左右，由于輔助用藥政策影響因素，增速有所下滑，但是隨著適應癥范圍擴大，從輔助用藥變?yōu)闅庋p補劑，以及科室拓展、渠道下沉和零售藥店推廣等營銷力度的加強，2018年業(yè)績將保持穩(wěn)定增長；2）我們預計阿卡波糖增速維持在30%左右，主要受益于醫(yī)保目錄由乙類轉為甲類，以及基層市場推廣力量加強；3）預計免疫抑制劑類產品保持高增長，增速為30%左右，主要由于器官移植行業(yè)回暖以及醫(yī)保解除了適應癥范圍限制；4）其他二線品種接力成長，其中消化類產品增速為20%左右，達托霉素、吲哚布芬等品種逐漸開始放量。
基層市場推廣力量持續(xù)加強，為2018年藥品基層市場占有率提升提供保障。在繼續(xù)鞏固與擴大大城市大醫(yī)院市場的同時，公司擴大營銷及藥學服務人員隊伍，大力開拓縣級醫(yī)院、社區(qū)基層醫(yī)院和零售端市場，2017年全年新增大區(qū)19個，新增推廣部（組）154個，中美華東藥學服務人員凈增1000人以上，總數已超過4100人。
三、重點研發(fā)項目進展順利，為長線發(fā)展提供持續(xù)動力
持續(xù)加大研發(fā)投入，多個產品研發(fā)進展順利。2017年，公司及主要工業(yè)控股子公司研發(fā)費用投入同比增長了74.84%，預計2018年公司將加大研發(fā)投入，加快新產品研發(fā)和上市進度。根據公司公告，預計2018年度研發(fā)費用的支出在2017年度的基礎上將增長30%以上。
在重點產品研發(fā)方面，公司取得中藥百令片的生產批文；復方奧美拉唑膠囊已完成臨床試驗，于2017年底申報生產；卡泊芬凈和米卡芬凈正在開展發(fā)補資料研究；治療晚期非小細胞肺癌的一類新藥邁華替尼已結束I期臨床試驗，預計2018年全面開展大規(guī)模多中心的臨床試驗；卡格列凈二甲雙胍復方片和達巴萬星及其凍干粉針、吡格列酮二甲雙胍復方片新規(guī)格（15/850mg）、DPP-4類一類新藥取得臨床批文，即將開展臨床試驗；地特胰島素已完成臨床前試驗，申報臨床并獲得受理。此外，公司完成了從杭州九源基因工程有限公司受讓糖尿病重點產品利拉魯肽注射液新藥的臨床批文，目前已啟動了一期臨床藥代研究工作。
在一致性評價方面方面，西格列汀二甲雙胍復方片正在開展BE試驗，預計2018年申報生產；曲格列汀片、利奈唑胺片、阿那曲唑片、來曲唑片、他克莫司緩釋膠囊、卡格列凈片等產品處在預BE或正式BE階段。
在海外注冊方面，注射用泮托拉唑鈉和泮托原料藥通過FDA現場核查，ANDA正等待最終的審核通過；阿卡波糖、辛伐他汀片、奧美拉唑腸溶膠囊通過歐盟現場核查；他克莫司膠囊完成了海外BE實驗，并已向美國FDA提交了ANDA申請。達托霉素、阿卡波糖等產品的美國ANDA申請的準備工作正在按計劃開展。
四、財務指標基本正常
報告期內，公司及主要工業(yè)控股子公司研發(fā)費用投入同比增長了74.84%，主要由于公司在研產品增多，一致性評價項目較多所致。本期籌資活動現金，較上年減少25.56億元，同比減少52.56%，主要系上年非公開發(fā)行股票募集資金到位所致。財務費用同比減少49.54%，主要系本期貼現費用及匯兌損失減少所致。
盈利預測與評級
我們預計，2018-2020年，公司營業(yè)收入分別314.92、359.98、414.05億元，歸母凈利潤分別為21.81、26.43、32.00億元，EPS為2.24、2.72、3.29，對應PE為28、23、19倍，維持買入評級。
風險提示
藥品招標降價高于預期，新產品研發(fā)進度低于預期。
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