>> 申萬宏源-華東醫(yī)藥（000963）核心品種受益醫(yī)保調(diào)整增速穩(wěn)健，加大研發(fā)投入，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型可期-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
杜舟 |
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2017 年四季度單季實現(xiàn)收入63.81 億，同比下降1.22%，歸母凈利潤2.9 億，增長16%，扣非凈利潤2.6 億。公司收入端增速下滑主要系浙江省自2017.11 月開始正式實施兩票制，調(diào)撥業(yè)務(wù)在4 季度集中流失，影響收入約10 億元， 2018 年開始，兩票制影響基本消除，公司將重點開展純銷業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的總代理總經(jīng)銷業(yè)務(wù)，擴大在浙江省內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)占有率。
受益新版醫(yī)保目錄調(diào)整，核心品種在高基數(shù)下保持高速增長態(tài)勢。公司工業(yè)板塊核心資產(chǎn)中美華東2017 年實現(xiàn)收入66 億元，凈利潤13 億元，同比增長約22%。公司核心品種阿卡波糖在2017 新版醫(yī)保目錄中由乙類調(diào)為甲類，17 年全年預(yù)計增速超30%，收入規(guī)模突破20 億元；百令膠囊2017 版醫(yī)保目錄百令從腫瘤輔助用藥類改為氣血雙補劑，我們預(yù)計未來3 年百令膠囊仍有望維持15%左右的增速成長為銷售規(guī)模達40~50 億的超級重磅品種；免疫抑制劑產(chǎn)品線新版醫(yī)保目錄解除適應(yīng)癥限制，預(yù)計17 年增速約25%；公司二三線品種豐富，產(chǎn)品梯隊完善，新獲批品種達托霉素、吲哚布芬等均為首次納入醫(yī)保品種，眾多潛力品種有望持續(xù)推進企業(yè)收入業(yè)績穩(wěn)健快速增長
公司加大研發(fā)投入，在研品種儲備豐富，堅定創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。2017 年公司研發(fā)投入4.6 億，同比增長75%，占工業(yè)收入達6.9%，預(yù)計2018 年研發(fā)投入將達到6 億元，公司采用“自主研發(fā)+委托開發(fā)+合作引進”的方式加速創(chuàng)新藥研發(fā)布局，在腫瘤、糖尿病等領(lǐng)域儲備多個創(chuàng)新藥及重磅仿制藥，尤其在糖尿病領(lǐng)域，已形成熱門靶點全面及領(lǐng)先布局， DPP-4 類一類新藥HD118 已獲批臨床，利拉魯肽已啟動一期臨床試驗，目前進展順利。同時，中美華東和九源基因聯(lián)合組建的蛋白質(zhì)藥物實驗室，布局大分子藥物研發(fā)領(lǐng)域，公司在研產(chǎn)品線將不斷步入收獲期，腫瘤、超抗、心血管等產(chǎn)品線逐步完善，疊加現(xiàn)有糖尿病、免疫制劑等?？祁I(lǐng)域，形成八大產(chǎn)品集群，為公司業(yè)績長期穩(wěn)健增長提供強有力保障。
公司創(chuàng)新藥價值逐漸顯現(xiàn)，估值有望進一步提升。公司工業(yè)板塊產(chǎn)品梯隊完善，受益于新版醫(yī)保目錄調(diào)整，業(yè)績增長穩(wěn)??；商業(yè)深耕浙江市場，隨著兩票制的實施，在浙江省內(nèi)集中度有望加速提升。公司通過自主研發(fā)及合作引進相結(jié)合的方式積極由仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，目前已在糖尿病、腫瘤等領(lǐng)域布局多個重磅品種?？紤]公司加大研發(fā)投入，我們調(diào)整公司2018/19 年EPS 預(yù)測至2.29/2.82 元（原2.32/2.81 元），新增2020 年EPS 預(yù)測3.52元，同比增長 24.9% /23.5%/24.8%，對應(yīng)市盈率分別為28/22/18 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：核心品種降價風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期
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