>> 中信證券-華東醫(yī)藥(000963)投資價值分析報告：在研管線儲備豐富，研發(fā)體系拐點來臨-180225
| 上傳日期： |
2018/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，曹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為2018-19年，公司將迎來?？品轮扑帿@批、研發(fā)費用加速投入、創(chuàng)新藥License in和制劑出口四大維度的研發(fā)體系拐點，從而為中長期增長奠定估值和業(yè)績提升的扎實基礎(chǔ)。本篇報告詳細(xì)梳理了公司的Pipeline，以及從不同角度剖析公司研發(fā)體系由量變到質(zhì)變的趨勢。
重磅?？品轮扑巸湄S富。公司在抗腫瘤、超級抗生素、心腦血管、消化類和肝病領(lǐng)域儲備了30多個重磅仿制藥品種。其中硼替佐米、卡泊芬凈、米卡芬凈、磺達(dá)肝葵鈉、復(fù)方奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊等品種有望于2018H1申報生產(chǎn)；利奈唑胺、非達(dá)霉素、依魯替尼、波舒替尼等已獲得臨床批件。整體看，2018-19年公司料將步入了?？品轮扑幋笃贩N報產(chǎn)和獲批加速期。
糖尿病領(lǐng)域布局全面+銷售基礎(chǔ)扎實。華東通過卡博平和卡雙平銷售，已培育了強大的糖尿病銷售隊伍。目前公司在注射+口服GLP-1、DPP-4創(chuàng)新+仿制、SGLT2單方+復(fù)方、三代+四代胰島素等形成了全面布局。其中，利拉魯肽糖尿病適應(yīng)癥1期臨床預(yù)計今年內(nèi)完成并啟動2-3期臨床，減肥適應(yīng)癥預(yù)計年內(nèi)啟動臨床。 多個新獲批+在研品種受益新版醫(yī)保。在2017版醫(yī)保目錄調(diào)整中，華東除了阿卡波糖和免疫類產(chǎn)品獲益外，新獲批品種中達(dá)托霉素（首仿）、地西他濱和吲哚布芬（獨家）均新納入醫(yī)保乙類；在研品種中卡泊芬凈、米卡芬凈獲得報銷范圍擴大，硼替佐米和利拉魯肽通過談判目錄進(jìn)入醫(yī)保。
研發(fā)體系內(nèi)外結(jié)合，研發(fā)費用加大投入。華東獨特的"體內(nèi)"（上市公司）+"體外"（集團新藥研究院+九源基因）的研發(fā)模式，使得除自身研發(fā)投入外具備更為多元的品種獲取方式。同時，公司自身研發(fā)費用投入也大幅增長，估計2017年研發(fā)費用約4億元、同比增長近50%；預(yù)計2018-19年仍將維持每年30%以上的同比增速。
License in持續(xù)推進(jìn)，制劑出口蓄勢待發(fā)。公司通過HD-118和TTP273的運作已具備了一定創(chuàng)新藥license in經(jīng)驗，增發(fā)募資和國內(nèi)銷售增長提供充足資金保障。2018年1月公司設(shè)立波士頓科研聯(lián)合辦事處，為海外創(chuàng)新藥合作提供支撐。制劑出口方面，公司在2016-17年加大了對仿制藥海外申報的投入力度，目前泮托拉唑已接近獲批，他克莫司、嗎替麥考酚酯、達(dá)托霉素、阿卡波糖等大品種預(yù)計均有望在2018-19年獲批ANDA，實現(xiàn)海外制劑出口和促進(jìn)國內(nèi)銷售的雙重拉動作用。
風(fēng)險因素：產(chǎn)品價格維護不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新品種研發(fā)不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們認(rèn)為公司在線品種銷售增長強勁，研發(fā)端迎來多維度拐點。維持預(yù)計公司2017-2019年EPS為1.87/2.34/2.94元，給予2018年30倍PE，對應(yīng)估值目標(biāo)價70.16元。維持"買入"評級。
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