>> 西南證券-華東醫(yī)藥（000963）業(yè)績符合預期，高強度研發(fā)投入向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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業(yè)績基本符合預期，兩票制影響商業(yè)，但工業(yè)保持快速增長。公司實現(xiàn)歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤增速分別為+23%和+23.3%，基本符合預期。分業(yè)務(wù)看：1）醫(yī)藥商業(yè)：浙江省兩票制2017 年11 月正式實施，商業(yè)分銷中低毛利的調(diào)撥業(yè)務(wù)收入流失10 億元以上，導致2017Q4 收入同比-1.2%，但對凈利潤影響很小，從母公司報表分析看，我們預計商業(yè)凈利潤率同比提升了0.2pp-0.3pp，2017 年實際毛利和凈利潤增速在10%左右。我們預計2018 年開始醫(yī)藥商業(yè)收入將重回2 位數(shù)增長；2）醫(yī)藥工業(yè)：核心子公司中美華東實現(xiàn)營業(yè)收入66.13億元，實現(xiàn)凈利潤13.36 億元，同比增長21.7%、21.6%，四大產(chǎn)品線均保持較好增長，符合預期。我們預計其中核心產(chǎn)品百令膠囊同比15%左右，阿卡波糖片預計同比25%-30%，均成為超20 億元級的重磅產(chǎn)品，免疫抑制條線合計同比近+30%，泮托拉唑同比近+20%?？紤]到公司有3 個重要產(chǎn)品新入醫(yī)保，血小板凝聚抑制劑吲哚布芬為獨家品種，超級抗生素達托霉素為首仿，地西他濱為抗腫瘤藥及免疫調(diào)節(jié)劑，同時百令膠囊分類由腫瘤輔助用藥調(diào)至氣血雙補劑，未受到限制；阿卡波糖片由醫(yī)保乙升甲；環(huán)孢素、他克莫司、吡格列酮均取消了適應(yīng)癥限制。我們預計2018 年醫(yī)藥工業(yè)將延續(xù)20%-25%同比增速。
研發(fā)投入高增長，貫徹國際化和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略：公司2017 年研發(fā)投入4.6億元，同比+74.8%，占工業(yè)收入比重從4.7%上升到7.0%，提升了2.3pp。在加快從仿制藥向創(chuàng)新藥的研發(fā)模式轉(zhuǎn)型的大戰(zhàn)略下，預計2018 年研發(fā)支出同比+30%以上。公司目標：1）每年爭取立項研發(fā)一類創(chuàng)新藥2-3 個；2）每年爭取從歐美國家引進或受讓中國權(quán)益的一類創(chuàng)新藥一個；3）每年有2-3 個制劑產(chǎn)品開展國際注冊；4）每年至少引進一項制藥重大技術(shù)或一項重大技術(shù)裝備；
受讓百令卡和利拉魯肽減肥適應(yīng)癥臨床批文，進一步豐富產(chǎn)品梯隊：1）百令片：已獲生產(chǎn)批件，為公司核心產(chǎn)品百令膠囊的補充劑型，可形成互補，可為患者提供更多選擇性，我們認為該品種空間將超5 億元；2）利拉魯肽減肥適應(yīng)癥：同傳統(tǒng)降糖藥對比，GLP-1 不僅可以促進胰島素的分泌，還可以抑制β細胞凋亡，還能延緩胃排空，并作用于中樞的飽脹中心而降低食物的攝入，通過抑制食欲從而產(chǎn)生減肥的功效。原研三期臨床數(shù)據(jù)顯示降低體重效果明顯，2017 年利拉魯肽減肥適應(yīng)癥銷售額超過4 億美元，同比增長62%。考慮到國內(nèi)競品很少且減肥市場巨大，結(jié)合公司市場營銷推廣能力，我們認為該品種適應(yīng)癥或超20 億元。公司產(chǎn)品梯隊得到了進一步加強，中長期成長動力十足。
盈利預測與投資建議。預計公司2018-2020年EPS分別為2.27元、2.82元、和3.47元，對應(yīng)PE分別為28倍、22倍和18倍。我們認為利用強大的銷售網(wǎng)絡(luò)、通過自研和引進不斷疊加創(chuàng)新產(chǎn)品放量，公司成長性確定性強且所屬糖尿病、自身免疫、腎科和超級抗生素空間巨大，維持"買入"評級。
風險提示：公司藥品招標價格或大幅降低；產(chǎn)品研發(fā)進度或不及預期風險。
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