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    支撐評級的要點(diǎn)
    公司業(yè)績同比增長7.64%符合預(yù)期：公司發(fā)布2018 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.41 億元，同比增長0.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2,420 萬元，同比增長7.64%，對應(yīng)每股收益0.18 元，公司一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。同時(shí)，公司預(yù)告2018 年上半年盈利6,544-7,853 萬元，同比增長0%-20%。
    盈利能力穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用率略有提升：公司一季度毛利率23.57%，同比提升0.13 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率10.02%，同比提升0.70 個(gè)百分點(diǎn)。一季度期間費(fèi)用率13.45%，同比提升0.42 個(gè)百分點(diǎn)。
    發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金已獲準(zhǔn)批文：公司擬收購上海恩捷93.33%股權(quán)，對價(jià)51.80 億元，并募集配套資金不超過8 億元，用于建設(shè)珠海恩捷年產(chǎn)4.17 億平的5 條濕法生產(chǎn)線。由于公司2017 年度利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案已經(jīng)實(shí)施，因此發(fā)行股份數(shù)量調(diào)整為2.08 億股，價(jià)格調(diào)整為24.87 元/股。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文，上海恩捷資產(chǎn)注入在即。
    上海恩捷資產(chǎn)注入將顯著增厚上市公司業(yè)績：上海恩捷已建成6 條濕法隔膜生產(chǎn)線，年產(chǎn)能3.2 億平，此外珠海恩捷在建10 億平12 條濕法隔膜生產(chǎn)線，位列全球第一。公司主要客戶包括三星 SDI、 LG 化學(xué)、比亞迪、CATL、國軒高科等知名電池廠商。上海恩捷2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.94億元，同比增長79.18%，盈利3.93 億元，同比增長97.06%；承諾2018-2020年凈利潤分別不低于5.55、7.63、8.52 億元，將顯著增厚上市公司業(yè)績。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    重大資產(chǎn)重組進(jìn)度低于預(yù)期；濕法隔膜產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭大幅惡化。
    估值
    假設(shè)上海恩捷于2018 年內(nèi)完成資產(chǎn)注入，在不考慮募集配套資金的情況下，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年每股收益分別為1.76、2.24、2.50 元，對應(yīng)市盈率分別為30.2、23.6、21.2 倍；維持增持評級。