>> 中信建投-創(chuàng)新股份（002812）上海恩捷收購提速，煙草配套毛利下降-180307
| 上傳日期： |
2018/3/8 |
大?。?/td>
| 413KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
上海恩捷收購方案已完成調(diào)整，收購?fù)瓿珊髮⒋蠓嵘居健?br> 簡評
上海恩捷系濕法隔膜龍頭，收購方案已完成調(diào)整
公司擬作價51.8 億元以發(fā)行股份方式收購上海恩捷93.33%股權(quán)，股份對價1.02 億股，占交易后公司總股本的42.86%。同時擬配套募資8 億元以建設(shè)5 條總計年產(chǎn)4.17 億平米濕法隔膜產(chǎn)線。同時約定此次收購?fù)瓿珊笸ㄟ^合適途徑繼續(xù)收購其余6.67%股份。該收購事項于2017 年5 月26 日公告，9 月6 日經(jīng)證監(jiān)會審核獲得有條件通過，2018 年2 月13 日公司董事會審議通過調(diào)整方案，預(yù)計將于近期落地。上海恩捷是濕法隔膜龍頭企業(yè)，目前共有3億平米基膜和2 億平米涂布膜產(chǎn)能，有效產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，市場占有率約10%，深度綁定下游客戶CATL、比亞迪和國軒，同時也是LG 化學(xué)、三星SDI 等國際巨頭的供應(yīng)商。
動力電池隔膜需求高速增長，疊加進(jìn)口替代，未來空間廣闊
根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017 年新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到79.4 萬輛和77.7 萬輛，同比分別增長53.8%和53.3%。隨著2018 年新能源車補貼政策落地和后續(xù)雙積分制的實施，預(yù)計未來新能源乘用車將維持高增長局面，由此帶動動力電池隔膜需求高增長。高端濕法隔膜關(guān)系到電池安全性，具有較高的技術(shù)門檻，電池廠商供應(yīng)鏈較為穩(wěn)定，旭化成等國外隔膜廠商仍占主導(dǎo)。需求高增長疊加進(jìn)口替代，未來濕法隔膜前景廣闊。
業(yè)績承諾保障公司未來業(yè)績高成長
上海恩捷2017-2020 年承諾扣非凈利潤分別為3.78 億元、5.55 億元、7.63 億元和8.52 億元，預(yù)計收購?fù)瓿珊髮⒋蠓岣吖居芰Α?br> 煙草配套業(yè)務(wù)毛利率下滑，系原料漲價和競爭加劇導(dǎo)致
報告期內(nèi)公司毛利率27.05%，比上年同期減少3.36PCT，主要由原料漲價、需求疲軟和競爭加劇所致。公司五大業(yè)務(wù)中BOPP煙膜、煙標(biāo)、特種紙業(yè)務(wù)毛利率分別為31.30%、43.80%和16.76%，分別下降6.08 PCT、7.38 PCT和7.71 PCT，三者占營業(yè)收入比例分別為23%、13%和12%。BOPP平膜和無菌包裝業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，分別為7.84%和25.13%，分別增長0.32 PCT和0.85 PCT，二者占營業(yè)收入比例分別為26%和18%。
費用率升高系股權(quán)激勵計入管理費用所致
報告期內(nèi)公司費用率12.38%，比上年同期微增0.17 PCT。其中銷售費用率2.49%，比上年同期降低0.51 PCT；財務(wù)費用率-0.35%，降低0.73 PCT，系本年度未使用銀行貸款，利息支出大幅下降所致；管理費用10.24%，增加1.41 PCT，系確認(rèn)股權(quán)激勵費用所致。本次股權(quán)激勵共授予中高級管理人員、核心技術(shù)人員等84人限制性股票257萬股，有利于確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。
保持煙草配套業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，重點發(fā)展無菌包裝
公司下游主要對應(yīng)煙草行業(yè)和食品飲料行業(yè)，其中煙草配套增量有限，無菌包裝業(yè)務(wù)成為未來重點。煙草行業(yè)市場增量有限，2017年卷煙銷量4737.8萬箱，同比僅增0.80%；2018年預(yù)期目標(biāo)4750萬箱，同比僅增0.26%。另一方面，社會消費品零售總額增長率一直保持在10%，無菌包裝等消費品相關(guān)的產(chǎn)品需求旺盛。因此公司將在保證煙草配套業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上重點發(fā)展無菌包裝等產(chǎn)品。預(yù)計隨著公司無菌包裝業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，公司毛利率情況將改善。
預(yù)計公司2018、2019 年的EPS為2.13、3.81元，對應(yīng)PE 為53、30倍，首次評級，給予"買入"評級，目標(biāo)價124.00元。
風(fēng)險提示：
1、收購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；
2、募投項目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；
3、煙草配套業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降。
|
|
