>> 廣發(fā)證券-蘭花科創(chuàng)（600123）在建煤礦逐漸投產(chǎn)，化工業(yè)務(wù)盈利能力改善-180425
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈濤，安鵬 |
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2018 年第一季度歸母凈利1.95 億元，折合EPS 0.17 元，同比下滑13%。
煤炭業(yè)務(wù)：17 年量價齊升，18Q1 產(chǎn)量同比增加8%
17 年全年，公司累計生產(chǎn)煤炭720.1 萬噸（同比+9.2%）；銷售678.1 萬噸（同比+9.4%）。17 年全年煤炭銷售均價583.8 元/噸（同比+48.4%），自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本213元/噸（同比+3.7%）。經(jīng)測算，噸煤凈利約144 元（16 年同期虧損約8 元）。
18 年第1 季度：公司商品煤產(chǎn)量181.9 萬噸（同比、環(huán)比分別+8.3%和+16.2%，下同）、煤炭銷售量135.8 萬噸（-6.6%和+3.6%）。經(jīng)測算，噸煤銷售收入665.9 元/噸（+17.0%和+9.3%），噸煤銷售成本239.5 元/噸（+1.4%和-9.5%）。
煤化工業(yè)務(wù)：尿素17 年繼續(xù)虧損、二甲醚和己內(nèi)酰胺項目出現(xiàn)盈利
尿素：公司年尿素產(chǎn)能120 萬噸，陽化分公司、化工分公司分別于2018 年3 月22 日、3 月26 日開始進入開車階段，3 月31 日恢復(fù)正常生產(chǎn)。17 年全年尿素產(chǎn)量91.8萬噸（同比-23.4%）。18 年第1 季度尿素產(chǎn)量16.3 萬噸（-41.1%）。其中蘭花煤化工給公司帶來1.6 億元的權(quán)益虧損。
二甲醚：公司目前有兩套甲醇轉(zhuǎn)化二甲醚裝置，年總產(chǎn)能甲醇40 萬噸轉(zhuǎn)化生產(chǎn)二甲醚20 萬噸。17 年全年二甲醚產(chǎn)量27.7 萬噸（同比+8.6%）。18 年第1 季度二甲醚產(chǎn)量6.0 萬噸（-15.9%）。
己內(nèi)酰胺：新材料分公司年產(chǎn)20 萬噸己內(nèi)酰胺項目一期工程年產(chǎn)10 萬噸己內(nèi)酰胺項目2017 年順利實現(xiàn)達產(chǎn)見效。17 年全年己內(nèi)酰胺產(chǎn)量10.1 萬噸。
資源整合礦井較多，目前盈利能力較弱，預(yù)計玉溪礦18 年底建成
根據(jù)公司年報，公司煤炭產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有各類礦井14 個，年設(shè)計能力2020 萬噸，其中（1）主力礦井4 個，年煤炭生產(chǎn)能力660 萬噸；（2）參股41%的華潤大寧年生產(chǎn)能力400 萬噸，17 年貢獻投資收益3.8 億元；（3）整合礦井8 個，設(shè)計年生產(chǎn)能力720 萬噸；其中寶欣（90 萬噸）和口前礦（90 萬噸）已經(jīng)投產(chǎn)，寶興（60 萬噸）和永勝（120萬噸）已經(jīng)建成，其他4 個在建。8 個整合礦16-17 年合計帶來權(quán)益虧損6.0 億和2.5億。（4）新建玉溪煤礦240 萬噸/年礦井在建，由于是雙突礦井而導(dǎo)致其建設(shè)進度較慢，預(yù)計18 年底建成。
盈利預(yù)測與投資建議
公司主產(chǎn)無煙煤，擁有煤炭、化肥、化工一體化優(yōu)勢，近年來持續(xù)推進強煤、減肥、擴化戰(zhàn)略。公司煤炭板塊目前擁有多個在建礦井產(chǎn)能，未來產(chǎn)量增長空間較大。受益于主要產(chǎn)品價格高位運行，煤化工業(yè)務(wù)盈利也有望繼續(xù)向好。目前估值較低，我們預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.71 元、0.81 元和0.93 元，對應(yīng)18 年P(guān)E 為11 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速低于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，煤價和化肥化工產(chǎn)品價格超預(yù)期下跌，新建項目進度不及預(yù)期，公司成本費用過快上漲。
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