>> 中信建投-蘭花科創(chuàng)（600123）半年報扭虧為盈，關注新投產礦釋產和化肥化工項目試生產-170818
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2017/8/18 |
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作者： |
李俊松 |
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業(yè)績上漲主要是由于煤炭價格大幅上漲所致，煤炭板塊盈利豐厚，化肥化工板塊仍舊虧損但對整體業(yè)績的改善影響不大。
2017H1 煤價漲幅領先成本，煤炭板塊盈利明顯好轉
煤炭業(yè)務營收占比達49%，為公司第一大業(yè)務。2017H1 煤炭產量400 萬噸，同比上漲24.5%，主要是由于2017 年不再執(zhí)行276天限產所致，煤炭銷量368 萬噸，同比上漲50.14%，主要是市場好轉，公司加大了煤炭的銷售。2017H1 公司煤炭銷售均價為573元/噸，同比上漲78.6%，銷售成本221 元/噸，同比上漲14.3%，毛利351 元/噸，同比上漲176.5%，毛利率61.4%，同比上漲21.7個百分點。公司主要煤炭生產礦井中，伯方（利潤總額2.6 億元）、大陽（利潤總額2.5 億元）和唐安（利潤總額2.1 億元）盈利較多，公司參股41%的華潤大寧煤礦凈利潤達4.32 億元。
2017H1 尿素價格反彈，但仍舊虧損
尿素業(yè)務營收占比達21%，為公司第二大業(yè)務。2017H1 尿素產50 萬噸，同比下降19.5%，尿素銷量55 萬噸，同比下降2%.。2017H1 公司尿素銷售均價為1370 元/噸，同比上漲21.9%，銷售成本1375/噸，同比上漲15.9%，毛利-5 元/噸，同比減虧明顯，毛利率-0.4%，同比上漲5.2 個百分點。2017 年尿素的市場價（含稅）可謂一波三折，1~2 月逐步上漲，3 月初開始下跌，5 月初開始觸底回升。雖然尿素價格近期在成本的推動下有所上漲，但由于生產成本依然高于價格，尿素業(yè)務還是處于虧損狀態(tài)。四個化肥分/子公司合計利潤總額為-1.26 億元，仍為虧損。
2017H1已內酰胺項目基本達到滿負荷生產，因Q2價格大幅下降導致虧損
已內酰胺業(yè)務營收占比達16%，2017年上半年基本滿產，已為公司第三大業(yè)務。2017H1已內酰胺產量5.15萬噸，銷量4.75萬噸。2017H1其銷售均價為12059元/噸，銷售成本10428元/噸，毛利1632元/噸，毛利率13.5%。其中2017Q2銷售價格10112萬/噸，Q1銷售價格15111萬/噸，季度環(huán)比下降33.1%；Q2銷售成本9942萬/噸，Q1銷售成本11189萬/噸，季度環(huán)比下降11.1%；Q2毛利為170元/噸，Q1毛利為3922元/噸，季度環(huán)比下降高達95.7%；Q2毛利率1.7%，Q1毛利率26%，環(huán)比下降24.3個百分點。Q2銷售價格下降主要是受下游市場大量進口己內酰胺，港口庫存增加所致，5月以來，受部分企業(yè)停車檢修，貨源緊張影響，市場價格又反彈至13300-15100元/噸。已內酰胺市場價格的波動，導致上半年新材料分公司利潤總額為-2069萬元，表現為虧損。
2017H1二甲醚價格同比大幅上漲&Q2季度環(huán)比小幅調整，上半年扭虧為盈
公司二甲醚營收占比12%，是第四大業(yè)務。2017H1二甲醚產量13萬噸，同比上漲8.8%，銷量14萬噸，同比上漲14.6%。2017H1公司二甲醚銷售均價為3106元/噸，同比上漲42.3%，銷售成本2853元/噸，同比上漲25.9%，毛利253元/噸，同比扭虧為盈，毛利率8.1%，同比上漲11.9個百分點。報告期內，受國際原油疲軟態(tài)勢影響，國內液化氣市場持續(xù)低迷，醇醚價差不斷收窄，同時受上游甲醇市場低迷等因素影響，二甲醚價格由年初的3900元/噸降至3000元/噸，降幅達23%，其中，公司2017Q2二甲醚銷售價格為2969元/噸，Q1銷售價格為3263元/噸，季度環(huán)比下降9%，Q2二甲醚銷售成本為2865元/噸，Q1銷售成本為2839元/噸，季度環(huán)比上漲0.9%，2017Q2二甲醚毛利為104元/噸，Q1毛利為424元/噸，季度環(huán)比下降75.5%，Q2二甲醚毛利率為3.5%，Q1毛利率為13%，季度環(huán)比下降9.5個百分點，但由于總體價格明顯高于去年同期，所以本期仍有所盈利，其子公司清潔能源和丹峰化工分別實現利潤總額158萬元和149萬元。
關注新投產礦井釋產和化肥化工試生產，增厚公司業(yè)績
公司2016年有兩個整合礦投產開始貢獻產量：一是百盛煤業(yè)產能90萬噸，過渡生產期間核定生產能力為30 萬噸，2016年產量僅為21萬噸，2017H1生產了16.68萬噸，預計全年達到30萬噸；二是口前煤業(yè)產能90萬噸，2016 年轉入生產礦井，當年產量僅為5.2萬噸，2017H1生產了27.2萬噸，全年預計55萬噸。此外，永勝煤業(yè)120 萬噸/年礦井項目基本完工，試運轉前的各項準備工作基本完成。煤化工公司年產15 萬噸復合肥項目，預計8 月底投入試生產，田悅2 萬噸/年烏洛托品項目，轉入試生產。
盈利預測：2017-2019年EPS為0.89、0.95、1.03元
我們預計未來隨著供給側改革的推進、對煤炭、尿素、二甲醚價格的走勢判斷，以及己內酰胺和在建礦投產等因素，公司未來業(yè)績將得到進一步的改善，預測2017-2019年EPS分別為0.89、0.95、1.03元，維持對公司的"買入"評級，對應2017-2019年PE分別
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