>> 中信證券-蘭花科創(chuàng)（600123）2017年中報點評-煤炭板塊量價齊升，化工板塊整體仍難盈利-170815
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2017/8/15 |
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作者： |
祖國鵬 |
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公司扣非后凈利潤約為5.00 億元，盈利主要原因是報告期內煤炭板塊量價齊升。二季度單季公司凈利潤2.87 億，環(huán)比增長28.13%。
2017 年上半年公司煤炭銷售均價上漲79%。受國家供給側改革和煤炭行業(yè)去產能政策等因素影響，煤價迅速回暖帶動公司主業(yè)量價齊升。2017 年上半年公司煤炭產/ 銷量分別為399.71 萬/367.90 萬噸（ 同比+24.68%/+50.14%），其中二季度單季銷售煤炭222萬噸，環(huán)比增加超50%；上半年銷售均價為572.64 元/噸（同比+78.61%），二季度均價575.04 元/噸（環(huán)比微增1%）；上半年公司噸煤生產成本約為201.31 元（同比+15.32%）。2017 年公司計劃生產煤炭848 萬噸，較2016 年實際產量增加28.62%，預計增量主要來自于整合礦的貢獻。目前公司有7 座在建礦井，合計產能約為780 萬噸，后續(xù)產量增長空間大。
大寧礦2017 年上半年貢獻投資收益1.77 億元，其余子公司盈虧參半。2017年上半年華潤大寧礦實現(xiàn)凈利潤4.32 億元，按41%的股權比例核算，貢獻給公司的投資收益為1.77 億元，約合EPS0.15 元，同比增加86.84%；二季度單季貢獻投資收益8458 萬元，環(huán)比一季度-8.69%，預計2017 年全年大寧礦可貢獻投資收益約在3.5 億元。公司其余控、參股子公司大部分為在建整合礦井，上半年盈虧參半，但整體依然微虧。
化工產品價格雖有上漲，但整體仍在虧損中，拖累公司業(yè)績。公司2017年上半年尿素產/銷量分別為49.84 萬/55.32 萬噸（同比-19.46%/-2.00%），銷售均價/ 生產成本分別為1342.27/1417.35 元/ 噸（ 同比+21.55%/+21.64%）。尿素產品出廠均價顯著上升，但下屬化肥分公司依然虧損。二甲醚產/銷量分別為13.18 萬/13.97 萬噸（同比8.84%/14.6%），基本處于微利狀態(tài)。此外，新材料分公司年產10 萬噸己內酰胺轉入生產，上半年累計已產/銷5.15 萬/4.75 萬噸，整體仍然微虧，上半年利潤總額為-2069 萬元。
風險因素：整合礦投產時間存在不確定性，影響產量增長預期?；ぎa品價格波動，再度拖累業(yè)績。
盈利預測及評級：公司未來業(yè)績變動取決于兩個因素：一是整合礦井的投產進度，二是煤價及化工品價格的整體走勢。鑒于公司煤炭及化工產品價格維持高位，我們上調公司2017~2019 年盈利預測EPS 至0.82/0.80/0.89元（原預測0.70/0.77/0.84 元）。當前價9.2 元，對應P/E 11/11/10x。維持公司短期目標價10.5 元的判斷，對應2017 年P/E13x?？紤]短期股價回升至合理水平，我們下調公司至“增持”評級。
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